Регулятори не поспішають писати правила для Крипто. Комісія з цінних паперів і бірж і Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами порушили в цілому понад 100 примусових заходів проти учасників ринку криптовалют. Тим не менш, жодне агентство не випустило єдиного правила щодо криптовалют, і малоймовірно , що вони змінять курс найближчим часом. Але що, якби агентства вирішили це зробити? Які правила вони могли б написати, використовуючи свої існуючі регуляторні органи?

Федеральне законодавство про цінні папери в основному розроблено для зменшення інформаційної асиметрії між емітентами цінних паперів та інвесторами. Коли фірма вирішує залучити капітал від інвесторів шляхом продажу цінних паперів, закони вимагають від фірми розкривати інформацію для інвесторів, щоб мінімізувати інформаційну невигідність зовнішніх інвесторів. Крім того, закони вимагають від бірж, брокерів, дилерів та інвестиційних консультантів, які надають доступ до цінних паперів або консультації, пов’язані з цінними паперами, зареєструватися в SEC і прийняти політику та процедури, призначені для захисту інвесторів.

Ця Погляди є частиною тижня Політика CoinDesk . Майкл Селіг є радником компанії Willkie Farr & Gallagher.

Розробники федеральних законів про цінні папери T мали на увазі програмованих Крипто , коли вони розробляли закони. Але SEC має законні повноваження видавати правила, які дозволять Крипто і Крипто працювати в рамках федеральних законів про цінні папери. Агентство може почати з написання правил для створення дієвої основи для випуску та обміну цінними паперами криптовалютних активів.

Крипто є мережевими активами. На відміну від фірм, мережі є генеративними. Цінність мережі залежить від додатків, організацій і проектів, створених у мережі її користувачами. Розробник мережі може вибрати власний Крипто мережі, якщо загальнодоступної інформації про мережу недостатньо, щоб спонукати користувачів приєднатися до мережі. Після того, як критична маса користувачів приєдналася та бере участь у мережі, розробник може більше не мати інформаційної переваги щодо користувачів. На даний момент інвесторам у Крипто може не знадобитися захист федеральних законів про цінні папери.

Незаконно пропонувати або продавати цінні папери без реєстрації пропозиції або продажу в SEC, за відсутності винятку. Визначення терміну «цінні папери» включає перелік фінансових інструментів, таких як акції, облігації, векселі та інвестиційні контракти. Крипто зазвичай підпадають під дію федеральних законів про цінні папери, коли продаються як частина інвестиційного контракту.

Термін «інвестиційний контракт» походить від законів «блакитного неба», призначених для регулювання пропозицій письмових контрактів, за якими особа інвестує гроші в промоутера, який обіцяє використати гроші для отримання прибутку для інвестора. У Погляди 1946 року (який став підставою для так званого тесту Хауї) Верховний суд США визначив термін «інвестиційний контракт» для цілей федеральних законів про цінні папери як контракт, операцію або схему, за якою інвестор вкладає гроші в спільне підприємство з розумне очікування отримання прибутку від підприємницької чи управлінської діяльності інших осіб.

У правилах SEC мало згадок про інвестиційні контракти, тому що до появи Крипто ніхто свідомо не збирався їх випускати. Десятиліттями SEC подала позови, стверджуючи, що контракт, трансакцію або схему слід класифікувати як інвестиційний контракт, оскільки він має економічну суть цінного паперу. Після того як SEC почала подавати ці позови проти емітентів криптоактивів, деякі Крипто прийняли позначення інвестиційних контрактів і спробували випустити ці інструменти відповідно до федерального законодавства про цінні папери.

Читайте також: Майк Селіг - 2023: рік регулювання проти децентралізації

Емітенти криптоактивів експериментували з пропозиціями інвестиційних контрактів за різними винятками з реєстрації SEC, а ONE навітьзареєстрував інвестиційний контракт у SEC. Інші продаються виключно в офшори в юрисдикціях, де Крипто T регулюються як цінні папери. Ці емітенти, можливо, передбачали, що SEC з часом напише правила, які дозволять Крипто працювати в межах регуляторного периметру SEC. Але правила T були прийняті, і ці цінні папери з криптовалютами залишилися без чіткого шляху до статусу небезпеки або ліквідних вторинних Ринки у Сполучених Штатах.

Тим не менш, SEC визнала, що Крипто можуть еволюціонувати, щоб з часом позбутися свого інвестиційного контракту. У 2018 році тодішній директор Фінанси відділу Комісії з цінних паперів і цінних паперів (SEC) висловив думку, що Крипто спочатку може бути запропонований або проданий як частина інвестиційного контракту, але пізніше може бути перепроданий як не цінний папір. Наступного року співробітники SEC опублікували « основу » щодо Крипто , вказуючи, що в деяких випадках Крипто , «проданий раніше як цінний папір, слід переоцінити під час наступних пропозицій або продажу», щоб визначити, чи залишається він безпеки.

Ця точка зору також висловлюється в наказах SEC про врегулювання примусових дій, які вимагають від емітента зареєструвати Крипто як цінний папір, але передбачають, що емітент може пізніше припинити реєстрацію на підставі того, що Крипто більше не є цінним папером. Принаймні ONE емітент дотримувався цього підходу, запропонувавши Крипто як цінний папір, а потім подав звіт про вихід, в якому заявив, що Крипто більше не є цінним папером.

Ще один Крипто нещодавно оголосив, що його Крипто «перетворився» з цінних паперів на програмне забезпечення. Але Комісія з цінних паперів і цінних паперів (SEC) T видала правил, які кодифікують звільнення від реєстрації для децентралізованих мережевих активів або процедуру пропонування Крипто як цінного паперу та подальшого визначення того, що Крипто більше не є цінним папером. Емітенти, які обирають такий підхід, залишаються під загрозою судового позову SEC.

SEC T потребуватиме законодавчого дозволу, щоб звільнити від вимог реєстрації пропозиції та продаж мережевих активів. Агентство має широкі повноваження щодо оприлюднення правил, що звільняють операції, цінні папери та осіб від реєстрації. SEC може, наприклад, обумовити таке звільнення тим, що емітент періодично розкриває суттєву непублічну інформацію, доки емітент обґрунтовано не матиме інформаційної переваги щодо користувачів мережі.

Комісар SEC Гестер Пірс двічіпропонувала правила, які створили б «безпечну гавань» для певних емітентів криптоактивів. Емітенти, які вирішили покладатися на безпечну гавань, будуть звільнені від реєстрації пропозицій своїх криптовалютних активів на трирічний період. Емітенти, які розроблять достатньо децентралізовану мережу протягом цього часу, можуть оголосити Крипто нецінними паперами. «Безпечна гавань» Пірса пропонує розумну структуру, яка захистить інвесторів і заохочуватиме інновації.

Державні фінансові агенції були першими регуляторами, які почали ліцензувати Крипто . Ці агентства стверджували, що Крипто є різновидом грошової вартості, а отже, Крипто є засобами передачі грошей. Метою законів про грошові перекази є захист депозитів клієнтів від привласнення та зловживання, а також запобігання відмиванню грошей. Ці закони є набагато менш повними, ніж ті, що застосовуються до бірж цінних паперів. Як наслідок, існуючі Крипто не розроблені для підтримки торгівлі цінними паперами Крипто . Тим не менш, голова SEC Гері Генслер сказав , що багато таких платформ повинні зареєструватися в SEC як «національна біржа цінних паперів».

Незважаючи на заклик Генслера до дії, на сьогоднішній день немає зареєстрованих SEC Крипто . Це пояснюється тим, що стандартна операційна модель Крипто є результатом вимог закону про грошові перекази та T працює на біржі цінних паперів. Крім того, для будь-якої біржі цінних паперів, яка перераховує Крипто згідно з чинними правилами SEC, знадобиться значна пільга.

Багато вимог SEC перешкоджають потенційним реєстрантам. Наприклад, біржі цінних паперів можуть пропонувати торгівлю лише іменними цінними паперами. Дуже мало доступних сьогодні Крипто зареєстровано, і деякі з найпопулярніших не є цінними паперами. Крім того, біржі цінних паперів відкриті лише в певні години та закриваються у дні національних свят, тоді як Крипто активи торгуються на глобальних Ринки , які ніколи не закриваються.

Читайте також: Найвпливовіший у 2022 році – «Хороший та поганий поліцейські» у правилах США Крипто

Серед найбільш критичних проблем є те, що роздрібні інвестори не можуть торгувати та тримати цінні папери безпосередньо на біржах цінних паперів, як це типово для Крипто бірж. Натомість вони зобов’язані розміщувати замовлення та зберігати активи в брокера-дилера, зареєстрованого SEC, який діє як «член» біржі. Брокерам-дилерам дозволяється торгувати та тримати цінні папери криптоактивів, якщо вони були запропоновані та продані відповідно до чинної заяви про реєстрацію або звільнення. Однак брокери-дилери фактично не можуть торгувати або зберігати Крипто , що не є безпекою.

SEC має широкі повноваження видавати правила, які звільняють Крипто , брокерів і дилерів від вимог федерального законодавства про цінні папери. Цільові поправки до правил національної біржі цінних паперів і брокерсько-дилерської діяльності Комісії з цінних паперів і цінних паперів дозволять ширше торгувати цінними паперами з криптовалютними активами відповідно до федерального законодавства про цінні папери.

SEC може умовно звільнити національні біржі цінних паперів і брокерів-дилерів, які пропонують виключно Крипто , від вимог SEC, які несумісні з поточною структурою ринку, якщо це не завдасть шкоди інвесторам. Це також може дозволити цим посередникам пропонувати Крипто , що не є безпекою, і цінні папери криптоактивів, які T були зареєстровані або пропоновані за винятком, за умови, що посередник робить це відповідно до вимог SEC.

Уповноважений статут CFTC в основному регулює торгівлю похідними інструментами, такими як ф’ючерси та свопи. CFTC оголосив певні Крипто товарами, які підпадають під дію його загальних повноважень щодо боротьби з шахрайством і маніпуляціями, але загалом він не має повноважень видавати правила, які забезпечують нагляд за товарними спотовими Ринки.

Незважаючи на це, CFTC має юрисдикцію щодо пропозиції роздрібним інвесторам спотової торгівлі товарами з маржою, кредитним плечем або фінансуванням. За межами США більшість Крипто дозволяють роздрібним інвесторам торгувати Крипто на маржі. У США Крипто повинні зареєструватися в CFTC як ф’ючерсна біржа, щоб пропонувати роздрібним інвесторам торгівлю криптоактивами. Крім того, зареєстрований CFTC продавець ф’ючерсних комісій повинен надати маржу, а кліринг цих транзакцій має здійснюватися розрахунковою палатою, зареєстрованою CFTC. CFTC видав пояснювальні вказівки , що роз’яснюють обставини, за яких біржа може претендувати на вузьке звільнення від «фактичної поставки» з цих вимог, але лише небагатьом вдалося знайти спосіб зробити це.

CFTC може взяти на озброєння легший набір правил для Крипто , які пропонують маржинальний трейдинг, але T пропонують ф’ючерси чи інші типи деривативів. Як зазначила комісар CFTC Керолайн Фам, агентство має на це повноваження. Багато Крипто хочуть запропонувати маржинальний трейдинг у США, але їх лякають вимоги щодо реєстрації в CFTC як ф’ючерсної біржі, пропонування маржі через продавця ф’ючерсних комісій та інтеграції з розрахунковою палатою.

Більше того, ці біржі, ймовірно, вимагатимуть значного бездіяльності від агентства, щоб запропонувати маржинальну торгівлю відповідно до чинних правил CFTC. Новий набір правил для маржинальних бірж криптовалютних активів дозволить цим платформам впроваджувати інновації та відповідально розвиватися під регуляторним егідою CFTC.

***

Шкода, що SEC і CFTC навряд чи найближчим часом напишуть нові правила для Ринки криптоактивів, тому що вони можуть багато чого досягти, використовуючи свої існуючі повноваження. Але заклики політиків регулювати через нормотворчість, а не через примусове виконання, вселяють проблиск надії на майбутнє.