Наступне покоління автоматизованих розрахунків

«Кількість має власну якість» (Томас А. Каллаган мл.)

Хоча етичні та правові аспекти краху FTX будуть предметом постійних дебатів, це стає зрозумілим після найбільшої події руйнування вартості в історії нашої галузі. CeFi, або централізоване Фінанси, має серйозні недоліки та більше не має обґрунтованої ціннісної пропозиції. Біржі вже бачили, як сектор роздрібної торгівлі стає недосяжним через просту одиничну економіку. На тлі бурхливого зростання реклама Суперкубка та однойменні стадіони вивели співвідношення CAC/LTV [довічна вартість, поділена на вартість залучення клієнта] за межі реальності. А потім, коли ринок впав у травні, не такий вже й великий для початку пул інтересів роздрібної торгівлі раптово вичерпався, аж до того, що взяти його на підборіддя стало стандартним очікуванням для сімейної вечері на День подяки.

І тепер, після Сема Бенкмана-Фріда та Керолайн Еллісон , у великих, добре керованих банків теж не буде вагомих причин використовувати біржі CeFi. Неважливо, чи були колишні керівники FTX і Alameda Research винні в злочинній жадібності чи просто в неймовірній дурості. CeFi вирушить на захід сонця, як і належить. «Дезінтермедіація як послуга» схильна до корупції та марнотратства. Це погана передумова, на якій можна будувати бізнес, не кажучи вже про категорію.

Майк Майзелс — колишній керівник відділу досліджень Abra. Ця стаття є частиною серії Крипто 2023 від CoinDesk .

Таким чином, наступним логічним кроком для галузі є звернення уваги на те, де потенціал Криптовалюта стикається з потребами та проблемами старих фінансових установ. Децентралізовані Фінанси (DeFi) можуть являти собою фінансові «труби» майбутнього, але це старий світ традиційних Фінанси (TradFi), який все ще тримає всю воду. На сьогоднішній день прийняттю перешкоджає нормативна невизначеність, нестабільність ринку та ризики, пов’язані з зануренням у доведений дефіцит цифрових технологій як першим новинком. Але за цими безпосередніми перешкодами шлях уперед стає ще менш зрозумілим. Мабуть, найбільш фундаментальним питанням з усіх є розмір. Розглянемо справедливий ринок іноземної валюти. JPMorgan щодня розраховується за угодами на форекс сукупною вартістю всього сектору Криптовалюта .

Технології блокчейн має велику цінність для цього ринку, зокрема завдяки новим можливостям стейблкойнів. Їхній потенціал для миттєвих розрахунків і граничних витрат, близьких до нуля, – що може розблокувати різко нижчі курси іноземної валюти (FX) – надзвичайно реальний, але інфраструктури, необхідної для підтримки впровадження в масштабах, критично бракує.

Масштаб має значення, тому що майже всі сучасні Крипто продукти були побудовані під торговельними приміщеннями. Зокрема, врегулювання низьких граничних витрат стало можливим завдяки чудовому розвитку «автоматизованих маркет-мейкерів», також відомих як AMM. AMM виконують роботу традиційних торговельних фірм і банків, пропонуючи ліквідність у формі пропозицій про купівлю та продаж активів за визначеними цінами – і все це без втручання Human .

Можливість робити це без Human втручання полягає в елегантному використанні простих математичних принципів для підтримки балансу в фондах ліквідності. Два активи, X і Y, зберігаються в пулі, а добуток їх кумулятивних значень пов’язаний з деякою константою. Для простого пояснення припустимо, що активи еквівалентні один одному за ціною. 100 одиниць X і 100 одиниць Y утворюють константу пулу 10 000. Тепер уявіть, що трейдер хоче придбати 10 одиниць Y. Це залишить 90 у пулі, дефіцит 11,1 X одиниць (10 000/90 = 111,1). Це стає ціною (плюс невелика комісія), сплаченою трейдером за її нові 10 одиниць Y. Зауважте, що 10 одиниць Y за 11,1 одиниць X представляють 11,1% премії порівняно з абстрактним паритетом ціни 1:1, за яким створено басейн.

Читайте також: Запобігання Крипто і хакам у 2023 році | Погляди

Важливо, що це прослизання зростає експоненціально, коли розмір угоди наближається до межі глибини пулу. Уявіть собі, якби трейдер хотів придбати 99 одиниць Y. Заплачена ціна становила б 9900 одиниць X, премія трохи менше 1 мільйона відсотків. На практиці ці одиниці економіки обмежують інституційну корисність навіть найбільших пулів DeFi – Uniswap наразі підтримує щоденний обсяг торгівлі менше десятої частки відсотка валютного бізнесу JPMorgan.

Через такі обмеження великі установи, які бажають здійснювати трансакції в масштабі, не мали реального вибору, окрім використання кастодіальних бірж CeFi, таких як FTX. Ув'язнення тут є ключем до потенціалу зловживань. На відміну від традиційних відділів FX, які працюють як брокери угод, але рідко беруть на себе опіку над ліквідними активами, біржі Криптовалюта заволодіють токенами, щоб безпосередньо виконувати замовлення. Ця модель, подібна до дозволу агенту з нерухомості переїхати у ваш будинок і заволодіти вашим правом як попередньою умовою продажу, готує ґрунт для катастрофи. Біржі не тільки можуть здійснювати передові операції, отримуючи прибуток за рахунок клієнтів, але відсутність глибокої ліквідності змушує публічно рекламувати великі лімітні замовлення. Ці лімітовані замовлення можуть бути певною мірою анонімними, але навіть поінформованість громадськості про існування великих замовлень спотворює ринкову інформацію на шкоду всім, хто прагне взяти участь.

Будівельники наполегливо працюють, створюючи рішення для цієї блокади в різних часових горизонтах. Найближчим часом регульовані постачальники Криптовалюта послуг починають створювати позабіржові (OTC) столи за моделями обміну валюти минулих років – обслуговуючи телефони від імені клієнтів, а не беручи під опіку їхні активи, щоб здійснювати угоди від їх імені. Це, без сумніву, збільшить вартість; Переміщення стейблкойнів у блокчейні займає лічені секунди, а не дні, щоб провести обмін фіатними валютами через SWIFT.

Дивіться також: Найкращі платіжні рішення Bitcoin Lightning | Погляди

Однак використання брокерів Human позбавляє головної переваги DeFi: надійного, автоматизованого функціонування. Uber була б значно менш ефективною компанією, якби Human оператори комутаторів доводилися підбирати пасажирів і водіїв. Технологічні системи, такі як журнали замовлень у мережі, страждають від зворотної проблеми. Їхній недовірливий характер вимагає загальнодоступного набору торгових позицій, недолік, схожий на те, як гравці в покер роблять ставки з картами, показаними всім своїм опонентам.

Однак висхідний підхід до нових інструментів для підключення AMM та розширення видів інструментів, які вони підтримують (наприклад, опції з датою закінчення терміну дії), має потенціал відсунути горизонти можливого. Ці теми отримали важливу теоретичну розробку доктора Моріса Герліхі, професора інформатики An Wang з Університету Брауна, який продемонстрував, що AMM можна розглядати як електричні схеми. Якщо їх правильно сконструювати, вони можуть працювати або послідовно (торгувати активом A на B на ONE AMM, а B на C на іншому), або паралельно (розділяти велику торгівлю між A на B між кількома AMM), механізми, які можна вважати математичними еквівалентно ONE більшому AMM. Важливо, що ці різні конфігурації можуть перерозподіляти витрати на участь між трейдерами (прослизання, як описано вище) і постачальниками капіталу (багато перевірені непостійні втрати). Такі витрати ніколи не можна повністю усунути, але вони можуть бути піддані як раціональній мінімізації, так і стратегічному хеджуванню (наприклад, синтетичний токен «непостійного прибутку», який пропонує страхування від постійних збитків).

Надзвичайно важлива аналогія з електричним ланцюгом. Сучасне Цікаве електромагнітних явищ відбулося наприкінці 18 століття, і знадобилися десятиліття, щоб правила, що керують їх функціонуванням, були сформульовані математично. Знадобилося ще кілька десятиліть, щоб виникла дисципліна «електротехніка», яка намагалася використовувати принципи електрики для виконання суспільно корисних функцій. Перший продукт, телеграф, дозволяв лише обмін прямими повідомленнями, подібно до перших однорангових платежів без дозволу в реєстрі Bitcoin . Сучасна електрична інфраструктура вимагала багатьох інших незалежних винаходів, щоб працювати разом – динамо для генерації, акумулятор для зберігання, резистор і конденсатор для модуляції. Але незабаром ці та інші пристрої дозволили не лише винахідникам, а й підприємцям створювати технологічні дива, які змінили структуру світу.

Читайте також: 2023 рік стане роком Dapps – ось чого очікувати | Погляди

Криптовалюта сектор любить аналогію зі «швидким проходженням історії Фінанси», але ми також повторюємо розвиток багатьох інших технологій на рівні інфраструктури. З точки зору електрики ми зараз, мабуть, у 1860-х роках. Ми розробили схему DeFi і тепер повинні реалізувати її потенціал, щоб замінити масляні лампи, рукоятки та парові двигуни нинішніх фінансових ландшафтів. Поєднання AMM потребує величезних додаткових зусиль: переосмислення процедур безпеки та фіксації вартості через упорядкування транзакцій, тема, яка стимулює широкий інтерес до боротьби з максимальною видобутою вартістю (MEV).

Історія електрики має ще ONE цінний урок, щоб навчити нас. У той час як у міфах наголошується на незалежних винахідниках з їх яскравими моментами, реальність полягає в тому, що шлях від ідеї до впливу був прокладений новими способами співпраці між вищими навчальними закладами та світом за їхніми стінами. До 19-го століття коледжі та університети вважали себе простором окремо – зонами аристократичних привілеїв або чернечої вченості, в яких дослідження цінувалося за власне право і зневажалося, якщо воно набувало відтінку соціальної чи комерційної корисності. Ситуація почала змінюватися в Німеччині та США, коли нові відділи електротехніки часто очолюють виконання досліджень, призначених для комерційного чи цивільного застосування. Цілком ймовірно, що нинішня криза у вищій освіті, із стрімким зростанням вартості навчання та зникненням можливостей для «чистих» академічних посад, представляє ще один епохальний зсув. Сектору Криптовалюта буде дуже корисно знайти способи капіталізації.

Дякуємо Робіну Маліку за його внесок.