Examinando o caminho do dYdX para um DeFi lucrativo

Se você estivesse em Nova York na semana passada para a conferência Mainnet e perguntasse a alguém que conhecesse para nomear as empresas mais admiradas na categoria de Criptomoeda , provavelmente mencionariam uma bolsa. Se você fizesse uma viagem de táxi de 10 minutos até Wall Street e fizesse a mesma pergunta sobre Finanças tradicionais, a resposta provavelmente seria um banco.

Galen Moore é o líder de conteúdo da Axelar, que fornece Tecnologia para dYdX.

Uma das curiosidades das criptomoedas é que as exchanges centralizadas estão no ápice em quase todas as dimensões: lucros, uso, estatura e (sim) inovação (por exemplo, swaps perpétuos , um tipo de derivativo pioneiro em Cripto). As DEXs, suas contrapartes descentralizadas, contribuíram com inovações como formadores de mercado automatizados (AMMs).

Mas até agora o volume de DEX é uma fatia do volume de CEX – eles são menos conhecidos, usados ​​por menos e os lucros são quase inexistentes: a maioria dos protocolos paga mais em recompensas do que gera em taxas.

A exchange de swap perpétuo dYdX é uma exceção nesse último ponto (lucros). E, no entanto, T adiciona um par de mercado desde 2022 e a sua liquidez e cotações estão muito atrás das maiores bolsas centralizadas de derivados. No mundo da Web3 e das Finanças descentralizadas (DeFi), é difícil encontrar a adequação do produto ao mercado. Como o dYdX faz isso?

Recentemente, a dYdX anunciou uma parceria com a Axelar (onde tenho uma função na equipe CORE ): está lançando a versão quatro (v4) da exchange em um blockchain dedicado que eles estão construindo com o Cosmos SDK e a Axelar está fornecendo infraestrutura cross-chain para usuários integrados e depósitos colaterais de outras redes. Esse lançamento é esperado nos próximos dois meses.

Aprender mais sobre o dYdX me proporcionou uma nova apreciação do que ele oferece aos usuários. Perguntei ao fundador da dYdX, Antonio Juliano, e conversei com vários usuários da dYdX para Aprenda sobre as decisões de produto que impulsionaram a adoção dos usuários. Aqui está o que eu encontrei.

O swap perpétuo (também conhecido como “perp-swap” ou apenas “PERP”) é um derivado inventado pela bolsa de Criptomoeda BitMEX. É como um contrato futuro, mas em vez de uma data de vencimento, paga taxas de financiamento periodicamente, geralmente a cada oito horas. Sua popularidade impulsionou a ascensão da BitMEX a partir de 2017 e inaugurou uma nova classe de traders profissionais de Criptomoeda . (A ascensão dos criminosos T foi totalmente tranquila: em 2019, analisei alguns dos riscos sistêmicos e flash crashes causados ​​pelas primeiras versões do produto perp-swap.)

Os perp-swaps também foram uma oferta importante para a agora falida exchange FTX, que inovou ao liquidar em dólares em vez de Bitcoin e listar pares em uma longa cauda de altcoins obscuras . Claro, tanto o FTX quanto o BitMEX são operações centralizadas. Como uma DEX que oferece derivativos, a dYdX foi pioneira, lançando sua primeira oferta de perp-swap em 2020 usando uma carteira de pedidos centralizada, mecanismo de correspondência e uma configuração sem custódia construída com contratos inteligentes Ethereum .

Três anos depois, a maior parte da atividade de negociação DEX ainda ocorre em locais de negociação à vista. A principal exceção é dYdX.

O volume no dYdX hoje se deve em grande parte a dois desenvolvimentos em 2021: 1) uma mudança da cadeia principal Ethereum para rollups de camada 2 construídos pela Starkware para transações mais rápidas e baratas; 2) o lançamento do token dYdX , usado para governança, segurança e, mais importante, recompensas. Essas mudanças se tornaram características marcantes do que é conhecido como dYdX v3, permitindo que o dYdX aumentasse os volumes de negociação e passasse rapidamente de três pares listados para mais de 30 .

A vantagem do pioneiro tem sido um fator poderoso: a última nova listagem anunciada pela dYdX foi a Tezos (XTZ-USD) em maio de 2022. Sem adicionar pares de mercado ou desenvolver novos recursos, a dYdX mantém uma posição dominante entre os DEXs de derivativos.

Em vez de adicionar listagens ou recursos, os desenvolvedores dYdX se concentraram em fornecer fielmente a experiência básica de negociação em uma bolsa centralizada de perp-swap – especialmente para traders profissionais que negociam por meio de interface de programação de aplicativos (API). “Para as instituições, é importante que seja semelhante”, disse Juliano. “Fizemos muitos avanços. Nosso produto atual, que construímos com base no Starkware, foi um grande avanço.”

Segundo Juliano, cerca de 80% do volume vem dessas “instituições” que interagem via API, enquanto os 20% restantes vêm de “prosumidores” que negociam pela interface da exchange.

Faço algumas suposições sobre o que Juliano entende por “instituições”. T se trata de seguros e fundos de pensões, nem de grandes gestores de activos. São pequenos fundos de hedge e mesas de negociação proprietárias. Eles estão aqui pelo lucro, não pelo aprendizado ou pela fachada de inovação. “Instituições” é uma abreviação comumente usada, mas prefiro “profissionais”.

Em qualquer dia, há meia dúzia de bolsas de derivativos centralizadas confiáveis ​​com volume muito maior que o dYdX. Por que esses profissionais escolhem um local menor e quase descentralizado?

Eric Qiu é um trader da CMS Holdings e é conhecido como um touro dYdX , com base em uma pesquisa que publicou no início deste ano sob um pseudônimo, prevendo o crescimento do DEX e o domínio contínuo do dYdX na categoria de derivativos DEX. CMS é usuário do dYdX, investidor de risco no projeto e comprador e negociante do token dYdX – detentor de patrimônio, tokens bloqueados e tokens líquidos.

O uso de dYdX pela empresa começa com três letras: “FTX”. A transparência e a segurança da blockchain Ethereum oferecem garantias contra o uso indevido de fundos, como a suposta associação de depósitos cambiais com fundos de investimento que levou a FTX à falência.

“Isso está prevenindo o evento do cisne negro”, disse Qiu. “No DeFi é muito simples de ver. Depositei US$ 100 milhões nesta exchange e há US$ 100 milhões nesta carteira. Em uma exchange centralizada você T sabe onde estão os passivos.”

Há algumas evidências que vão além da anedota: o volume nocional mensal no dYdX aumentou nos primeiros meses de 2023 – mas isso pode ser facilmente explicado por uma Rally simultânea do mercado após as baixas de dezembro.

De uma forma ou de outra, os Mercados de derivados de Criptomoeda mais líquidos sempre estiveram fora do alcance dos utilizadores nas jurisdições mais regulamentadas. Isso permanece verdade hoje: nem dYdX nem Binance Futures oferecem produtos no Canadá ou nos EUA

Parece que os reguladores em todo o mundo são mais amigáveis ​​com o DeFi do que os dos EUA: dYdX exclui especificamente apenas os EUA, o Canadá e uma lista de países sujeitos a sanções dos EUA. Enquanto isso, a Binance limita seu serviço a cerca de 100 países , com exclusões notáveis ​​em todos os continentes.

Existem muitos lugares no mundo onde o dYdX é acessível, enquanto o Binance não. E as penalidades para a Binance incluem a perda de fundos por meio do direito declarado da exchange de “encerrar, suspender, fechar, reter ou restringir seu acesso a qualquer uma ou todas as suas contas Binance” – algo contra o qual os contratos inteligentes Ethereum da dYdX protegem.

Para os formadores de mercado, que provavelmente representam uma percentagem significativa do volume profissional da dYdX, isso torna a bolsa duplamente atrativa.

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“Para um determinado segmento de traders, o dYdX oferece algo que é difícil de conseguir em outro lugar”, disse Joshua Lim, ex-chefe de derivativos da Galaxy e Genesis Global Trading, agora cofundador da Arbelos Mercados, uma importante empresa de negociação focada em opções de Cripto . “Se alguém realmente deseja exposição alavancada em ETH ou BTC e T consegue na Binance, terá que ir para outro lugar. Talvez isso signifique que paguem 25 ou 50 pontos base a mais, mas T existem muitas alternativas boas. Os clientes estão dispostos a pagar um spread maior pelo acesso.”

A transparência e a segurança podem ser suficientes para que a dYdX cobre um prémio, mas, curiosamente, as taxas da dYdX em algumas áreas são mais baixas do que seriam nas bolsas de derivados centralizadas.

As taxas do dYdX se comparam favoravelmente às contrapartes centralizadas ao depositar ou sacar fundos e ao negociar, “99% das vezes” – especialmente se você contar recompensas simbólicas, disse Qiu.

É claro que as taxas T são a única maneira pela qual o comércio pode custar dinheiro. Em Mercados menos líquidos, a derrapagem também custa dinheiro aos traders, quando o preço se move temporariamente numa negociação que é maior do que o volume do mercado pode absorver.

No entanto, a liquidez é um problema binário: ou há o suficiente para executar uma negociação, ou não T. No dYdX , os Mercados de ETH e BTC movimentam centenas de milhões de dólares em volume nocional diário, com um punhado de Mercados de altcoins na casa das dezenas de milhões. É o suficiente para a maioria dos traders, disse Qiu. Em Mercados mais fracos, as ordens limitadas podem proteger contra derrapagens excessivas.

Anteriormente, abordei como o dYdX v3 tem demorado para adicionar novos recursos e pares de mercado. A equipe CORE de desenvolvedores tem se concentrado na construção do dYdX v4 . A versão v4 moverá a troca para um appchain – um blockchain específico de aplicativo usando o Cosmos SDK . Com este blockchain desenvolvido especificamente para dYdX, vêm três desenvolvimentos mais importantes: 1) descentralização da carteira de pedidos e mecanismo de correspondência dYdX , 2) permissão de adição sem permissão de novos pares de mercado e 3) distribuição de receitas de taxas de transação aos detentores de tokens.

No dYdX v3, uma equipe de desenvolvedores de projetos determinou quais pares de mercado adicionar à bolsa. A atualização dYdX v4 muda isso , permitindo a adição e remoção de pares de mercado por meio de governança on-chain.

A rápida adição de novos pares sempre foi um diferencial para determinadas exchanges. Aqueles mais dispostos a assumir riscos regulatórios se beneficiaram por serem os primeiros a fornecer acesso a novas moedas quando elas surgiram. Às vezes, essas oportunidades de aquisição de usuários são efêmeras, como acontece com os memecoins que aumentam de volume antes de perderem relevância.

Se as adições de pares de mercado sem permissão funcionarem conforme o esperado, a dYdX poderá deixar de estar entre as exchanges mais lentas para adicionar novos pares e passar a estar entre as mais rápidas, proporcionando oportunidades para atrair usuários de concorrentes centralizados.

Como muitas bolsas de Criptomoeda , incluindo DEXs e locais centralizados, o dYdX usa recompensas e taxas. Os usuários pagam taxas por negociação e recebem recompensas no token dYdX , que nesta função funciona como um ponto de fidelidade.

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As exchanges são algumas das operações mais lucrativas em Cripto; no longo prazo, nenhuma bolsa deve pagar mais em recompensas do que as receitas de taxas. No entanto, no DeFi, o pagamento líquido pela aquisição de usuários costuma ser o caso. No quarto trimestre de 2022, foi assim no dYdX. De acordo com Messari : dYdX obteve US$ 128,1 milhões em receitas contra US$ 197,3 milhões pagos em recompensas, registrando um prejuízo líquido anual de US$ 69,3 milhões.

Isso mudou recentemente, disse Juliano, após um corte nas recompensas que empurrou as operações de exchange on-chain dYdX para o azul. “Nossa receita começou a ser superior ao valor em dólares das emissões simbólicas”, disse ele. “Agora as pessoas estão pagando em média para usar o produto, em vez de apenas serem incentivadas a usá-lo.”

No futuro, caberá à governança da rede determinar essa proporção – e os detentores do token dYdX serão os que receberão as receitas das taxas. “Nenhuma parte central (incluindo dYdX Trading Inc.) terá a capacidade de receber taxas de negociação no dYdX v4”, prometeu a equipe CORE quando a v4 foi anunciada em janeiro de 2022.

“Acho que as pessoas T percebem o quão lucrativo é o dYdX e o quão RARE isso é na Cripto”, disse Qiu. “Você pode ir até as 500 principais moedas e ver as moedas que realmente geram receita. Pode haver cinco. Ser lucrativo enquanto cresce é superimpressionante e super RARE.”

Os recursos do dYdX v4 podem ser mais do que aditivos. Eles podem ser existenciais. A Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos EUA (CFTC) anunciou em 7 de Setembro acordos com três bolsas de derivados acusadas de não se registarem para licenças apropriadas e de oferecerem ilegalmente produtos financeiros alavancados.

O mercado está atento: o token dYdX caiu cerca de 9,5% desde aquela notícia, na segunda-feira, mais de três vezes a redução do Ether no mesmo período.

As bolsas centralizadas estão sob um maior grau de pressão regulatória, e uma abordagem híbrida e quase descentralizada pode ser atraente para elas, como escreveu o cofundador da Axelar, Sergey Gorbunov, em um artigo de opinião da CoinDesk , no início deste ano.

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Façam o que fizerem, é provável que enfrentem uma concorrência crescente de exchanges descentralizadas: à medida que a infraestrutura de interoperabilidade amadurece, as DEXs podem integrar-se a partir de qualquer cadeia e oferecer pares em qualquer token.

Aqueles que T estão dispostos a dar um passo em direcção a uma descentralização mais completa podem ver-se duplamente espremidos no meio.

“A liquidez está se bifurcando em duas direções: uma aponta para locais altamente regulamentados como o CME”, disse Lim. “No extremo oposto está o dYdX.”

“Há TON questões regulatórias em aberto em torno desse tipo de protocolo sem permissão, mas pelo menos está tudo on-chain”, acrescentou Lim. O fator de confiança vem de saber que a garantia é segregada e vive na cadeia e que eles estão aplicando a mesma regra uniforme definida para gestão de margens e liquidações para todos. Foi aí que começaram muitas questões de crédito do último ciclo: aplicação desigual e discricionária de regras de margens.”

O caminho para a adoção do DeFi pode acabar sendo simples: infraestrutura de mercado que funcione conforme o esperado e mantenha regras e transparência. A progenitora da CME, a Bolsa Mercantil de Chicago, foi fundada em 1898. A inovação parece já ter sido necessária.