Ainda estamos firmemente em tempos difíceis. Claro, meu artigo da semana passada sobre preço e risco macro foi publicado pouco antes de uma agitação de oito horas, quando o Bitcoin ganhou 6,35%, mas ambos os perigos permanecem importantes.

Este artigo é o segundo de uma série de três partes sobre os riscos que os Mercados de Criptomoeda enfrentam atualmente. Na próxima semana veremos o risco das empresas públicas.

Esta semana exploraremos o risco de plataforma e protocolo, que é um dos meus tópicos favoritos em Cripto porque é a principal área em que as pessoas tentam obter uma “pegadinha!” em mim, confundindo a última falha nas Finanças descentralizadas (DeFi) com uma falha do Bitcoin . Mas esta fusão, juntamente com todos os incontáveis ​​hacks de Cripto e projetos de blockchain fracassados, é exatamente a razão pela qual devemos prestar atenção a este vetor de risco.

Enfim, aqui vão dois de três…

–George Kaloudis

O que exatamente significa risco de plataforma e protocolo é simples. O risco de protocolo inclui o risco associado a falhas de vários projetos de Cripto (ou seja, protocolos), como Bitcoin, Ethereum e Terra. O risco de plataforma inclui o risco associado às falhas das instituições que surgiram em torno da Cripto (ou seja, plataformas), como Coinbase (COIN), Three Arrows Capital (3AC) e Celsius Network (Celsius).

Você está lendo Cripto Long & Short , nosso boletim informativo semanal com insights, notícias e análises para o investidor profissional. Inscreva-se aqui para recebê-lo em sua caixa de entrada todos os domingos.

Mas o que realmente faz com que valha a pena discutir estes dois riscos em conjunto é o facto de estes protocolos e plataformas estarem interligados.

O colapso da Terra ocorreu há apenas um mês. Na semana passada, a Celsius Network, empresa que oferece produtos de alto rendimento em Cripto, pausou os saques de sua plataforma por enfrentar problemas de liquidez. Também na semana passada, foi confirmado que o proeminente fundo de hedge Cripto Three Arrows Capital está enfrentando insolvência após apostas mal cronometradas em LUNA , GBTC e stETH .

Quando o Terra entrou em colapso, arrastou significativamente o mercado para baixo. Por que isso aconteceu era óbvio (sem retrospectiva) por duas razões principais:

E isso foi apenas Terra. Tem havido uma abundância de golpes, hacks e explorações de DeFi que assolam os protocolos de Cripto, com pelo menos US$ 5 bilhões em fundos perdidos, de acordo com o banco de dados REKT da DEFIYIELD . Os exemplos incluem Ronin por US$ 625 milhões , POLY por US$ 600 milhões e Wormhole por US$ 326 milhões . Dia após dia, à medida que o número estonteante de protocolos Cripto que ganham vida se torna mais estonteante, aumenta o potencial de uma exploração derrubar vários protocolos.

Uma peça de Tecnologia ruim pode derrubar áreas inteiras de capital. Isso, por si só, é um risco sistêmico.

No momento em que este livro foi escrito, Celsius e 3AC ainda existiam, mas não há como negar que eles estão aumentando o estresse do sistema.

Por sua vez, a Celsius oferece rendimento aos clientes de varejo em troca da retenção de suas moedas. Seu fundador, Alex Mashinsky, descreveu Celsius como uma plataforma que gera uma certa quantidade de lucro ao emprestar ativos, semelhante aos bancos .

Exceto.

Celsius deixou de fornecer empréstimos de curto prazo para formadores de mercado e negociantes de arbitragem e passou a aplicar capital nos protocolos de empréstimo do DeFi, que permitem estratégias de maior rendimento. Maior rendimento traz maior risco. Risco mais elevado (e com menos garantias) do que qualquer banco responsável se sentiria confortável. Não há nada de errado em oferecer rendimento, mas há algo preocupante em oferecer rendimento colocando em risco os ativos dos clientes. E esse perfil de risco aumentado passou a fazer efeito.

Após o anúncio da Celsius de que estava congelando as retiradas da plataforma , meu colega Oliver Knight escreveu um ótimo artigo para o CoinDesk sobre a Celsius , no qual ele brincou:

Enquanto isso, o 3AC, um verdadeiro fundo de hedge Cripto alavancado, LOOKS propenso a falir depois de fazer algumas apostas erradas. Isto parece menos mau do que uma insolvência Celsius , dado que os clientes e contrapartes da 3AC T são pessoas normais. Mas pode chegar perto de ser tão ruim por dois motivos:

O primeiro T seria tão ruim se o último T significasse que esse fracasso de pessoas inteligentes significou que muitas entidades diferentes (e eventualmente pessoas comuns) foram afetadas. Existe a preocupação de que a falha do 3AC leve a um “evento de contágio” em todas as Cripto.

A 3AC fez apostas de margem suficientes para que sua insolvência pudesse desencadear liquidações em cascata entre mesas de negociação, protocolos de empréstimo DeFi e bolsas. Com efeito: a Contraparte A será forçada a vender activos para evitar a perda total, empurrando os preços dos activos para baixo, o que leva a Contraparte B a fazer o mesmo. E assim por diante, à medida que os valores dos ativos caem em cascata até zero.

Afirmo que se Terra é Bear Stearns e Celsius é Lehman Brothers, talvez 3AC seja Long-Term Capital Management .

Para ser justo, isso T é necessariamente uma falha dos protocolos DeFi porque a alavancagem empregada pelo 3AC foi geralmente entre entidades e em protocolos. Mas é aí que reside o ponto . O risco de plataforma é um risco de plataforma devido à falta de transparência.

Portanto, se juntarmos o facto de que os protocolos Cripto estão a tornar-se mais interdependentes e que as plataformas ainda funcionam de forma opaca, é claro que poderemos sofrer mais se protegermos o status quo. É fácil imaginar um mundo onde enfrentaremos outro hack massivo de DeFi durante uma insolvência induzida por preços semelhante à 3AC. Poderia ser muito pior.

Ao todo, isso é muita tristeza e tristeza para um boletim informativo, mas eu (como bitcoiner) quero deixar algo bem claro. O protocolo Bitcoin ainda está funcionando conforme projetado. Os defensores do Bitcoin gostam de dizer “tick tock, próximo bloco” em tempos de estresse do mercado; uma dedicação ao blockchain Bitcoin que opera continuamente, adicionando blocos à cadeia, não importa quantos (ou poucos) dólares você tenha que vender para comprar 1 BTC (desde que alguém esteja operando equipamento de mineração).

Num mundo onde o desenvolvimento Tecnologia de má qualidade e a falta de transparência das plataformas circundantes podem SPELL um desastre, talvez haja algo a ser dito sobre manter as coisas simples.