As melhores perspectivas de os EUA aprovarem um fundo negociado em bolsa (ETF) de Bitcoin (BTC) baseado em futuros trouxeram alegria ao mercado de criptografia.

No entanto, o fundo pode não conseguir igualar o desempenho do preço do bitcoin graças a uma dinâmica de mercado que parece assustadora, conhecida como “sangramento de contango”. Isto refere-se ao mau desempenho do fundo que poderia teoricamente ocorrer porque os contratos de futuros de prazo mais longo são negociados a preços mais elevados do que os contratos de prazo mais curto.

Nos mercados de commodities, é considerado normal que os preços dos contratos de prazo mais longo sejam negociados acima dos preços dos contratos de prazo mais curto; isso é conhecido como “contango”. A diferença de preços muitas vezes está aproximadamente correlacionada com o custo de armazenamento – como no caso do petróleo ou da soja. Há também o valor do dinheiro no tempo: o rendimento perdido que um investidor pode obter ao investir dinheiro em títulos que rendem juros, como as obrigações do Tesouro dos EUA. No mercado de Bitcoin , o contango resulta principalmente de expectativas altista de preços.

No entanto, tal contango poderá revelar-se um risco se a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA aprovar um ETF de futuros de bitcoin. Várias propostas de ETFs de futuros deverão ser aprovadas pelos órgãos reguladores nas próximas semanas, das quais se espera que o produto ProShares receba o credenciamento em 18 de outubro. obter retornos mais baixos do que se tivessem simplesmente comprado Bitcoin diretamente.

A dinâmica mostra uma desvantagem potencial da preferência da SEC por um ETF baseado em futuros de Bitcoin em vez de um que compre Bitcoin diretamente. Embora Gensler tenha sugerido que um ETF baseado em futuros pode ser menos arriscado para os investidores porque está enraizado em mercados regulatórios de commodities – os futuros de Bitcoin são negociados na bolsa CME com sede em Chicago – o “sangramento de contango” pode representar uma fonte consistente de desempenho inferior.

“O ETF baseado em futuros, se aprovado, será um produto ineficiente”, disse Ilan Solot, estrategista de mercado global da Brown Brothers Harriman, ao CoinDesk. “Como a curva futura do bitcoin normalmente está em contango, o fundo sofrerá uma rolagem negativa.”

“Espero que o rendimento médio negativo fique em torno de 5% a 10% na curva futura de Bitcoin da CME”, disse Patrick Heusser, chefe de negociação da Crypto Finance AG, com sede na Suíça. Em termos simples, se o preço do Bitcoin duplicar nos próximos 12 meses, o ETF teria um desempenho inferior em pelo menos 5%-10%.

Os ETFs baseados em futuros permitem que os investidores obtenham exposição ao ativo subjacente através de um contrato de futuros – uma obrigação de comprar ou vender o subjacente numa data posterior a um preço acordado. Os contratos expiram uma vez por mês, portanto a rolagem é necessária para que os investidores mantenham a exposição.

No entanto, o processo muitas vezes resulta em perda porque no dia do vencimento o contrato a ser liquidado tende a convergir com o preço à vista, enquanto os contratos fora do mês ainda são negociados com prêmio. Os investidores podem acabar vendendo o contrato vencido com prejuízo e comprando o ONE por um preço alto.

Os investidores não protegidos ainda se beneficiariam de quaisquer ganhos subjacentes no preço do bitcoin – mas não tanto, por causa do sangramento do contango.

“Se a curva de futuros está em contango e os meses seriais são todos premium em relação aos anteriores, você está perdendo a diferença entre os meses todos os meses”, disse um trader de uma importante exchange de criptomoedas, que pediu para não ser identificado por causa do empregador. impôs restrições à realização de declarações públicas.

Os dados da CME mostram que o contrato de vencimento em outubro do bitcoin está sendo negociado atualmente a US$ 58.000, com um prêmio de cerca de US$ 500 sobre o preço à vista, enquanto o vencimento em novembro está mudando de mãos a US$ 58.500, ou um prêmio de cerca de US$ 1.000.

Suponha que um ETF futuro de Bitcoin recém-aprovado compre o contrato de outubro pelo preço atual.

No final do mês, o prêmio do contrato de outubro provavelmente evaporaria. Assim, quando o fundo redefinir a sua exposição, poderá acabar por vender o contrato de outubro com uma perda de 500 dólares ou 0,86% (anualizado 10,34%) e depois ter de comprar o contrato do mês seguinte com um prémio.

O ETF ProShares Bitcoin Strategy, que deve receber aprovação em 18 de outubro, menciona o risco de rolagem em seu prospecto como um risco importante para os investidores: “Períodos prolongados de contango podem causar perdas significativas para o fundo”.

“Há anos que vimos esse fenômeno em commodities e outros mercados futuros”, disse Trey Griggs, CEO da empresa de comércio de criptografia GSR, ao CoinDesk em um bate-papo no Telegram. “Quando a curva futura está em contango, particularmente contango íngreme, os investidores de ETF e ETN [notas negociadas em bolsa] de longo prazo ganham muito dinheiro a cada mês por terem que pagar a rolagem.”

“Muitas vezes, o preço que os investidores pagam pela rolagem excede o retorno absoluto do subjacente, fazendo com que o investimento obtenha rendimento negativo mesmo num ambiente de preços crescentes”, acrescentou Triggs. Nesses casos, o fundo tende a perder valor ao longo do tempo, como evidenciado pelo ETF de futuros vinculado ao índice de volatilidade (VIX) da Chicago Board Options Exchange.

“O $VXX é um ETF VIX e sofre forte sangramento de contango”, tuitou o trader e analista Alex Kruger . “É assim que LOOKS parece o seu gráfico de longo prazo. Sim, LOOKS a morte. Você nunca opera comprado em $VXX, a menos que por um curto período de tempo.”

“O período de rolagem é diferente para cada ativo”, disse um trader de uma exchange de criptomoedas. “Historicamente, o período de rolagem no CME geralmente ocorria na última semana antes do vencimento do contrato.”

De acordo com especialistas, é improvável que a perspectiva de um ETF futuro com baixo desempenho do Bitcoin dissuada os investidores de investir dinheiro no produto.

“Os investidores simplesmente querem exposição à classe de ativos e olharão para o outro lado se houver uma ligeira taxa de rolagem”, disse Griggs da GSR. “Em nossa opinião, a única maneira pela qual a taxa de rolagem impedirá o interesse dos investidores em um ETF BTC é o mercado a termo entrar em um contango muito acentuado, muito mais acentuado do que vimos anteriormente nos futuros de BTC .”

Se o contango aumentar, os gestores de fundos poderão mudar de estratégia e deter mais do que apenas o contrato futuro do primeiro mês.

A proposta do ETF da ProShares diz: “O Consultor utilizará técnicas de gestão ativa para buscar mitigar o impacto negativo ou, em certos casos, beneficiar-se do contango ou retrocesso presente nos diversos mercados de contratos futuros, mas não pode haver garantia de que isso acontecerá. ter sucesso ao fazê-lo.” O retrocesso é o oposto do contango.