Esame del percorso di dYdX verso una DeFi redditizia

Se fossi a New York la settimana scorsa per la conferenza Mainnet e chiedessi a chiunque hai incontrato di nominare le aziende più ammirate nella categoria delle Criptovaluta , probabilmente menzionerebbero un exchange. Se prendessi un taxi di 10 minuti fino a Wall Street e facessi la stessa domanda sulla Finanza tradizionale, la risposta probabilmente sarebbe una banca.

Galen Moore è il responsabile dei contenuti presso Axelar, che fornisce la Tecnologie per dYdX.

ONE delle curiosità delle criptovalute è che gli scambi centralizzati sono all'apice in quasi ogni dimensione: profitti, utilizzo, statura e (sì) innovazione (ad esempio, gli swap perpetui , un tipo di derivato pioniere nel Cripto). I DEX, le loro controparti decentralizzate, hanno contribuito a innovazioni come i market maker automatizzati (AMM).

Ma finora il volume dei DEX è una frazione del volume dei CEX: sono meno conosciuti, utilizzati da meno e i profitti sono quasi inesistenti: la maggior parte dei protocolli paga in ricompense più di quanto genera in commissioni.

Lo scambio perpetuo dYdX è un'eccezione su quest'ultimo punto (profitti). Eppure, T ha aggiunto una coppia di mercato dal 2022 e la sua liquidità e le sue quotazioni sono molto indietro rispetto ai più grandi scambi centralizzati di derivati. Nel mondo del Web3 e Finanza decentralizzata (DeFi), l’adattamento del prodotto al mercato è difficile da trovare. Come lo fa dYdX ?

Recentemente, dYdX ha annunciato una partnership con Axelar (dove ho un ruolo nel CORE team): sta lanciando la versione quattro (v4) dell'exchange su una blockchain dedicata che stanno costruendo con Cosmos SDK e Axelar sta fornendo un'infrastruttura cross-chain agli utenti di bordo e depositi collaterali da altre catene. Il lancio è previsto entro il prossimo mese o due.

Imparare di più su dYdX mi ha dato un nuovo apprezzamento per ciò che offre agli utenti. Ho chiesto al fondatore dYdX Antonio Juliano e ho parlato con diversi utenti dYdX per Imparare le decisioni sui prodotti che hanno guidato l'adozione da parte degli utenti. Ecco cosa ho trovato.

Il perpetual swap (detto anche “perp-swap” o semplicemente “PERP”) è un derivato inventato dall’exchange Criptovaluta BitMEX. È come un contratto futures, ma invece di una data di scadenza paga periodicamente i tassi di finanziamento, di solito ogni otto ore. La sua popolarità ha guidato l'ascesa di BitMEX a partire dal 2017 e ha inaugurato una nuova classe di trader professionisti Criptovaluta . (L'ascesa dei criminali T è stata del tutto tranquilla: nel 2019 ho analizzato alcuni dei rischi sistemici e dei flash crash causati dalle prime versioni del prodotto perp-swap.)

I Perp-swap sono stati anche un'offerta chiave per l'exchange FTX, ormai in bancarotta, che ha innovato stabilendosi in dollari anziché in Bitcoin ed elencando le coppie in una lunga coda di oscure altcoin . Naturalmente, sia FTX che BitMEX sono operazioni centralizzate. In quanto derivati ​​dell'offerta DEX, dYdX è stato uno dei primi a muoversi, lanciando la sua prima offerta di perp-swap nel 2020 utilizzando un registro degli ordini centralizzato, un motore di corrispondenza e una configurazione non custodita costruita con contratti intelligenti Ethereum .

Tre anni dopo, la maggior parte dell’attività di negoziazione DEX avviene ancora su sedi di negoziazione spot. L'eccezione principale è dYdX.

Il volume su dYdX oggi è in gran parte dovuto a due sviluppi nel 2021: 1) uno spostamento dalla catena principale Ethereum a rollup di livello 2 creati da Starkware per transazioni più veloci ed economiche; 2) il lancio del token dYdX , utilizzato per la governance, la sicurezza e, soprattutto, i premi. Questi cambiamenti sono diventati caratteristiche salienti di ciò che è noto come dYdX v3, consentendo a dYdX di aumentare i volumi di scambio e passare rapidamente da tre coppie quotate a più di 30 .

Il vantaggio dei primi movimenti è stato un fattore potente: l’ultima nuova quotazione annunciata da dYdX è stata Tezos (XTZ-USD) nel maggio 2022. Senza aggiungere coppie di mercato o sviluppare nuove funzionalità, dYdX mantiene una posizione dominante tra i derivati ​​DEX.

Invece di aggiungere elenchi o funzionalità, gli sviluppatori dYdX si sono concentrati sulla fornitura fedele dell'esperienza di base del trading su un exchange perp-swap centralizzato, in particolare per i trader professionisti che commerciano tramite l'interfaccia di programmazione dell'applicazione (API). "Per le istituzioni, è importante che sembrino simili", ha detto Juliano. “Abbiamo fatto molti passi avanti. Il nostro attuale prodotto, che abbiamo costruito sulla base di Starkware, ha rappresentato un enorme passo avanti”.

Secondo Juliano, circa l'80% del volume proviene da queste "istituzioni" che interagiscono tramite API, mentre il restante 20% proviene da "prosumer" che commerciano tramite l'interfaccia utente dell'exchange.

Faccio alcune ipotesi su ciò che Juliano intende per “istituzioni”. T si tratta delle assicurazioni e dei fondi pensione, né dei grandi gestori patrimoniali. Si tratta di piccoli hedge fund e trading desk proprietari. Sono qui a scopo di lucro, non per imparare o per fare pubblicità all'innovazione. “Istituzioni” è un’abbreviazione comunemente usata, ma io preferisco “professionisti”.

Ogni giorno ci sono una mezza dozzina di scambi di derivati ​​centralizzati affidabili con volumi multipli maggiori di dYdX. Perché questi professionisti scelgono una sede più piccola e quasi decentralizzata?

Eric Qiu è un trader presso CMS Holdings ed è conosciuto come un toro dYdX , sulla base di una ricerca pubblicata all'inizio di quest'anno sotto pseudonimo, che prevede la crescita del DEX e il continuo dominio dYdX della categoria dei derivati ​​DEX. CMS è un utente di dYdX, un investitore nel progetto, nonché un acquirente e un trader del token dYdX , detenendo azioni, token bloccati e token liquidi.

L'utilizzo di dYdX da parte dell'azienda inizia con tre lettere: "FTX". La trasparenza e la sicurezza della blockchain Ethereum forniscono garanzie contro l'uso improprio dei fondi, come la presunta condivisione di depositi in borsa con fondi di investimento che ha portato FTX alla bancarotta.

"Sta impedendo l'evento del cigno nero", ha detto Qiu. “Nella DeFi è molto semplice da vedere. Ho depositato 100 milioni di dollari in questo scambio e ce ne sono 100 milioni in questo portafoglio. Su un exchange centralizzato T sai quali sono le passività."

Ci sono alcune prove che vanno oltre l'aneddoto: il volume nozionale mensile su dYdX ha registrato un aumento nei primi mesi del 2023, ma può essere facilmente spiegato da un simultaneo Rally del mercato dopo i minimi di dicembre.

In ONE modo o nell’altro, i Mercati dei derivati ​​Criptovaluta più liquidi sono sempre stati off-limits per gli utenti nelle giurisdizioni più regolamentate. Ciò rimane vero anche oggi: né dYdX né Binance Futures offrono prodotti in Canada o negli Stati Uniti

Sembra che i regolatori di tutto il mondo siano più favorevoli alla DeFi rispetto a quelli statunitensi: dYdX esclude specificamente solo Stati Uniti, Canada e un elenco di paesi soggetti a sanzioni statunitensi. Binance, nel frattempo, limita il suo servizio a circa 100 paesi , con notevoli esclusioni in ogni continente.

Ci sono molti posti nel mondo in cui dYdX è accessibile, mentre Binance no. E le sanzioni su Binance includono la perdita di fondi attraverso il diritto dichiarato dell'exchange di "terminare, sospendere, chiudere, trattenere o limitare l'accesso a uno o tutti i tuoi conti Binance" - qualcosa da cui proteggono i contratti intelligenti Ethereum di dYdX.

Per i market maker, che probabilmente costituiscono una percentuale significativa del volume professionale di dYdX, ciò rende lo scambio doppiamente attraente.

Vedi anche: Citi afferma che gli scambi di Cripto decentralizzati stanno guadagnando quote di mercato dai peer centralizzati

"Per un certo segmento di trader, dYdX offre qualcosa che è difficile da ottenere altrove", ha affermato Joshua Lim, ex capo dei derivati ​​presso Galaxy e Genesis Global Trading, ora co-fondatore di Arbelos Mercati, un'importante attività di trading focalizzata sulle opzioni Cripto . "Se qualcuno vuole davvero un'esposizione con leva su ETH o BTC e T riesce a ottenerla su Binance, dovrà andare da qualche altra parte. Forse questo significa che pagano 25 o 50 punti base in più, ma T ci sono molte buone alternative. I clienti sono disposti a pagare uno spread più elevato per l’accesso”.

La trasparenza e la sicurezza potrebbero essere sufficienti affinché dYdX applichi un premio, ma aneddoticamente, le commissioni dYdX in alcune aree sono inferiori a quelle che sarebbero sugli scambi centralizzati di derivati.

Le commissioni su dYdX si confrontano favorevolmente con le controparti centralizzate quando si depositano o prelevano fondi e quando si fa trading, "il 99% delle volte" - soprattutto se si contano i premi simbolici, ha detto Qiu.

Naturalmente, le commissioni T sono l’unico modo in cui il commercio può costare denaro. Nei Mercati meno liquidi, anche lo slippage costa denaro ai trader, quando il prezzo si muove temporaneamente su un’operazione che è più grande di quanto il volume del mercato possa assorbire.

Tuttavia, la liquidità è un problema binario: o ce n'è abbastanza per eseguire un'operazione, oppure non ce T. Su dYdX , i Mercati ETH e BTC gestiscono centinaia di milioni di dollari di volume nozionale giornaliero, con una manciata di Mercati altcoin nell'ordine delle decine di milioni. È sufficiente per la maggior parte dei trader, ha detto Qiu. Nei Mercati più sottili, gli ordini limite possono proteggere da uno slippage eccessivo.

In precedenza, ho spiegato come dYdX v3 sia stato lento nell'aggiungere nuove funzionalità e coppie di mercato. Il team CORE di sviluppatori si è concentrato sulla creazione dYdX v4 . La versione v4 sposterà l'exchange su un'appchain , una blockchain specifica per l'applicazione che utilizza Cosmos SDK . Con questa blockchain appositamente creata per dYdX arrivano altri tre sviluppi salienti: 1) decentralizzare il registro degli ordini dYdX e il motore di corrispondenza, 2) consentire l'aggiunta senza autorizzazione di nuove coppie di mercato e 3) distribuire le entrate delle commissioni di transazione ai detentori di token.

In dYdX v3, un team di sviluppatori di progetti ha determinato quali coppie di mercato aggiungere allo scambio. L'aggiornamento dYdX v4 cambia la situazione , consentendo l'aggiunta e la rimozione di coppie di mercato tramite la governance on-chain.

La rapida aggiunta di nuove coppie è sempre stata un elemento di differenziazione per alcuni scambi. Quelli più disposti ad assumersi il rischio normativo hanno beneficiato del fatto di essere i primi a fornire l’accesso alle nuove monete quando esplodono. A volte, queste opportunità di acquisizione di utenti sono effimere, come nel caso dei memecoin che aumentano di volume prima di svanire dalla rilevanza.

Se le aggiunte di coppie di mercato senza autorizzazione funzionassero come previsto, dYdX potrebbe passare dall’essere tra gli scambi più lenti ad aggiungere nuove coppie ad essere tra i più veloci, offrendo l’opportunità di attirare utenti da concorrenti centralizzati.

Come molti scambi Criptovaluta , inclusi sia DEX che sedi centralizzate, dYdX utilizza sia premi che commissioni. Gli utenti pagano commissioni per operazione e ricevono premi nel token dYdX , che in questa funzione funge da punto fedeltà.

Vedi anche: Gli scambi centralizzati sono qui per restare | Opinioni

Gli scambi sono alcune delle operazioni più redditizie nel Cripto; nel lungo termine, nessun exchange dovrebbe pagare più delle sue entrate derivanti dalle commissioni. Tuttavia, nella DeFi, spesso avviene il pagamento netto per l’acquisizione di utenti. Nel quarto trimestre del 2022, è stato così a dYdX. Secondo Messari : dYdX ha registrato entrate per 128,1 milioni di dollari contro 197,3 milioni di dollari pagati in premi, registrando una perdita netta annuale di 69,3 milioni di dollari.

La situazione è cambiata di recente, ha detto Juliano, a seguito di un taglio dei premi che ha spinto le operazioni di scambio on-chain dYdX in nero. "Le nostre entrate hanno iniziato a essere superiori al valore in dollari delle emissioni dei token", ha affermato. "Ora le persone pagano in media per utilizzare il prodotto invece di essere semplicemente incentivate a utilizzarlo."

In futuro, spetterà alla governance on-chain determinare tale rapporto e i detentori del token dYdX saranno quelli che riceveranno le entrate delle commissioni. "Nessuna parte centrale (inclusa dYdX Trading Inc.) avrà la possibilità di ricevere commissioni di negoziazione su dYdX v4", ha promesso il CORE team quando la v4 è stata annunciata nel gennaio 2022.

"Penso che le persone T si rendano conto di quanto sia redditizio dYdX e di quanto sia RARE nel Cripto", ha detto Qiu. “Puoi andare tra le prime 500 monete e vedere quelle che effettivamente generano entrate. Potrebbero essercene cinque. Essere redditizi mentre si cresce è davvero impressionante e davvero RARE."

Le funzionalità di dYdX v4 potrebbero essere più che aggiuntive. Potrebbero essere esistenziali. Il 7 settembre la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) degli Stati Uniti ha annunciato accordi con tre borse di derivati ​​accusate di non essersi registrate per ottenere licenze adeguate e di offrire illegalmente prodotti finanziari a leva.

Il mercato sta prestando attenzione: il token dYdX è sceso di circa il 9,5% da quella notizia, a partire da lunedì, più di tre volte il calo di Ether nello stesso periodo.

Gli scambi centralizzati sono sottoposti a un grado più elevato di pressione normativa e un approccio ibrido e quasi decentralizzato potrebbe essere interessante per loro, come ha scritto il cofondatore Axelar Sergey Gorbunov in un editoriale CoinDesk , all'inizio di quest'anno.

Vedi anche: Galen Moore – La 'Super App' potrebbe essere il super potere di Web3 | Opinioni

Qualunque cosa facciano, probabilmente dovranno affrontare una maggiore concorrenza da parte degli scambi decentralizzati: man mano che l’infrastruttura di interoperabilità matura, i DEX possono integrarsi da qualsiasi catena e offrire coppie in qualsiasi token.

Coloro che T sono disposti a fare un passo verso un decentramento più completo potrebbero ritrovarsi doppiamente schiacciati nel mezzo.

“La liquidità si sta biforcando in due direzioni: ONE punta verso sedi altamente regolamentate come il CME”, ha affermato Lim. "All'estremo opposto c'è dYdX."

"Ci sono un TON di questioni normative aperte attorno a questo tipo di protocollo senza autorizzazione, ma almeno è tutto on-chain", ha aggiunto Lim. Il fattore di fiducia deriva dal sapere che la garanzia è segregata e vive sulla catena e che stanno applicando le stesse regole uniformi stabilite per la gestione dei margini e le liquidazioni per tutti. È qui che sono iniziati molti problemi creditizi dell’ultimo ciclo: applicazione disomogenea e discrezionale delle regole di marginazione”.

Il percorso verso l’adozione nella DeFi potrebbe rivelarsi semplice: un’infrastruttura di mercato che funzioni come previsto e mantenga regole e trasparenza. Il capostipite del CME, il Chicago Mercantile Exchange, è stato fondato nel 1898. L'innovazione sembra in ritardo.