MEV s'est propagé à Bitcoin, sous des formes plus subtiles que sur Ethereum

ONEune des prétendues « applications phares » pour les crypto-monnaies et les blockchains est la possibilité d’échanger toutes sortes d’actifs (si on peut les appeler ainsi) sans intermédiaire financier centralisé. Peu importe que la majorité de ces actifs ne font rien ou sont censés faire quelque chose en ne faisant rien du tout . Les gens ont réalisé d’immenses rendements en les échangeant. Comme l’époque en 2020 où tout le monde s’est enrichi grâce à SHIB , puis à nouveau en 2023 en échangeant WIF et en échangeant PEPE .

Lorsque les premiers capitaux se sont accumulés dans ces jetons, ils ont d'abord été achetés sur des échanges décentralisés avec des teneurs de marché automatisés (AMM) bien avant d'être disponibles sur des échanges Crypto centralisés. Les AMM sont des applications décentralisées qui mettent en relation les acheteurs et les vendeurs de jetons Crypto sans tout le partage de données associé à un échange réglementé. Pas de photos d'identité, pas de clichés de votre permis de conduire, pas de triples selfies, ni besoin d'attendre quoi que ce soit ou quelqu'un en particulier. Tout ce que vous avez à faire est de connecter votre portefeuille Crypto , d'indiquer à l'AMM que vous souhaitez acheter un certain montant d'un certain actif, de cliquer sur acheter et vous êtes sur la bonne voie.

Ce qui est immédiatement intéressant à propos de ces AMM (outre la commodité et la Politique de confidentialité d’éviter les contrôles d’identité), c’est que même si les leaders Analyses de Crypto promeuvent la Crypto et les blockchains comme la « prochaine itération » du marché boursier (imaginez le marché boursier, mais il ne ferme jamais… et si vous faites une erreur, il n'y a aucun recours… ce qui n'est T génial à moins que vous ne profitiez d'une manière ou d'une autre d'une erreur ou d'un problème, comme par exemple si vous étiez du bon côté de la transaction lorsque l'action de Berkshire Hathaway semblait se négocier à environ 180 $ au lieu de environ 600 000 $ ), d'une certaine manière, les Marchés d'actions sont plus en temps réel que les AMM.

Exemple brut : la personne A souhaite acheter l'action XYZ à 100 $ et la personne B vend l'action XYZ à 99 $. Parce que les Marchés financiers d'aujourd'hui sont tellement hyperconnectés, la personne C le sait d'une manière ou d'une autre ( il existe des moyens légaux et illégaux de trouver et d'agir sur cette information) et achète l'action XYZ à la personne B pour 99 $ et la vend instantanément à la personne A pour 100 $. Tout le monde est content : la personne A obtient l'action XYZ, la personne B reçoit 99 $ et la personne C reçoit 1 $ pour arbitrer la transaction.

Ce commerce lucratif est maintenant terminé, terminé et dépoussiéré, et avec lui disparu et englouti par l'arbitragiste Personne C est l'inefficacité du marché de l'action XYZ (la différence de 1 $ entre le prix d'achat de la personne A et le prix de vente de la personne B). Et tout cela s'est produit en temps réel, c'est-à-dire de manière linéaire, la personne C devait se placer entre la personne A et la personne B exactement au bon moment pour exécuter cette transaction et cela devait se produire dans cet ordre (A à C à B).

On peut bien sûr observer le même type d’arbitrage avec les AMM, quoique sous une forme légèrement différente. Supposons que vous ayez entendu parler de SHIB très tôt et que vous souhaitiez en acheter avant qu'il ne soit disponible sur un échange centralisé. Parce que ce n'est pas sur un échange que vous avez fait appel à un AMM basé sur Ethereum (SHIB a été créé sur Ethereum en tant que jeton ERC-20 ), et que vous avez cliqué sur les boutons pour effectuer votre achat de jetons SHIB . Lorsque vous passez cette commande, elle est ajoutée à un grand lot de transactions Ethereum proposées. Certaines de ces transactions pourraient concerner des personnes achetant des produits en ligne avec USDC, mais beaucoup d'entre elles sont des transactions contre des jetons comme SHIB , WIF ou PEPE.

Toutes ces transactions sont visibles par tous avant d'être finalisées et exécutées car elles traînent dans une salle d'attente numérique appelée mempool . Si l'AMM que vous avez utilisé pour votre transaction a mal évalué le SHIB en raison d'une inefficacité du marché (comme dans notre exemple d'action XYZ), quelqu'un sur le réseau pourrait construire une transaction Ethereum qui achète le SHIB avant que vous n'utilisiez un autre AMM pour ensuite vous le vendre pour un prix. profit (car, rappelez-vous, ces transactions sont visibles avant d'être finalisées).

Pour pousser cet exemple encore plus loin, supposons que votre achat de SHIB soit plutôt important. Dans cette situation, tout le monde peut voir que votre transaction très importante et évolutive sur le marché est en attente et peut effectuer des transactions autour de la vôtre pour profiter à la fois des inefficacités du marché et de la nature évolutive du marché de votre ordre.

Des métiers comme celui-ci peuvent être regroupés sous la rubrique des métiers sandwich . Certains optent pour le terme « attaques sandwich » parce que l'AMM ne fait pas correspondre l'acheteur avec le ou les vendeurs prévus et parce que cela pourrait entraîner une perte importante pour l'acheteur d'origine avant même que sa transaction ne soit terminée (imaginez si vous vouliez acheter 1 milliards de jetons SHIB et vous n'en avez obtenu que 800 millions à cause d'une inefficacité de l'AMM échangée en sandwich).

Les échanges sandwich et autres types de « constatation d’inefficacité » sont plus largement appelés valeur extractible maximale (ou mineure) . ( Les mineurs T plus dans Ethereum , d'où le changement de nom ). C'est ce que veulent dire les technobabbleurs de Crypto lorsqu'ils utilisent l'initialisme MEV dans une conversation comme si c'était le langage courant (à la manière de l'EV ou de l'IRR de la haute finance). Tout ce que MEV signifie, c'est qu'en Crypto, ceux qui vérifient les transactions choisissent de les commander de la manière la plus rentable pour eux-mêmes plutôt que pour les opérateurs. Étant donné que les temps de blocage (le temps nécessaire à la vérification des transactions) ne sont pas en temps réel (dans Ethereum, les transactions sont vérifiées toutes les 12 secondes environ), vous disposez de suffisamment de temps réel pour effectuer des transactions d'arbitrage. Surtout si vous êtes un robot plutôt qu’un véritable Human .

Dans cet esprit, il ne faut T grand-chose pour imaginer que MEV s’est étendu au-delà des AMM. Une conclusion juste au bavardage technologique précédent est la suivante : plus la chose que vous essayez de faire est compliquée, plus le MEV est susceptible de se produire (tout comme dans la Finance classique).

La discussion autour du MEV est vaste. Est-ce bien ? Est-il mauvais ? Est-ce illégal ?

Cela dépend à qui vous demandez.

Du côté positif, MEV est le marché libre qui détermine les coûts réels des choses sur les blockchains en supprimant les inefficacités qui seront exploitées jusqu'à ce que l'inefficacité approche de zéro. Du côté négatif, MEV permet aux profanes inconscients et aux nouveaux utilisateurs d'être complètement démolis par les experts et les utilisateurs expérimentés ( cela vous semble familier ? ).

Jusqu'à présent, nous n'avons mentionné Ethereum car, malgré tout son avantage de premier arrivé, MEV n'a historiquement pas existé sur Bitcoin. Cela existait en théorie, mais en pratique ce n'est pas économiquement viable ( sauf dans des situations très particulières ).

Vous vous demandez probablement : « Pas de MEV ? S’il existe un MEV pour les AMM basés sur Ethereum, alors il y en a sûrement un pour les AMM basés sur Bitcoin ? »

Et vous auriez raison, sauf qu'il n'y a T d'AMM (de taille significative) basés sur Bitcoin. C'est parce Ethereum est plus expressif que Bitcoin, ce qui signifie que vous pouvez « faire plus de choses avec », comme créer des pièces avec des mascottes de chiens ou d'autres mèmes pour échanger sur des AMM et devenir riche.

Et comme Bitcoin n’est T aussi expressif, il n’existe T de marché florissant ni d’AMM pour les nouveaux jetons sur Bitcoin. Et sans de nouveaux actifs non Bitcoin sur Bitcoin , comment une opportunité MEV liée à l’AMM pourrait-elle se présenter ? Que feriez-vous exactement ? Échanger du Bitcoin contre d'autres Bitcoin?

Hé bien oui. C’est exactement là que le MEV sur Bitcoin a commencé à se présenter.

MEV est loin d'être aussi robuste sur Bitcoin que sur Ethereum et lorsque le sujet est discuté entre experts, il est toujours accompagné de mises en garde.

"Cela ressemble plus à des jeux auxquels vous pouvez jouer qu'à MEV", a déclaré Colin Harper, responsable de la recherche et du contenu chez la société minière Bitcoin Luxor Technologies (aucun lien avec l'hôtel de Vegas).

Il y a trois ans, Bitcoin a subi une mise à jour appelée Taproot , qui a rendu le réseau plus expressif. Cette expressivité a également accidentellement rendu possible l' équivalent Bitcoin des NFT grâce au protocole Ordinals de Casey Rodarmor . C'est ce que j'entends par « échanger du Bitcoin contre d'autres Bitcoin» : les « NFT » peuvent fonctionner sur Bitcoin car le protocole Ordinal est capable de voir quels satoshis (la plus petite unité de Bitcoin, une centaine de millionième) sont inscrits avec des données arbitraires qui peuvent être une image ou un texte ou autre chose . Ces objets de collection sont appelés inscriptions afin de ne pas être confondus avec les NFT (qui sont des jetons distincts). Si vous achetiez une inscription, au lieu d'acheter un jeton entièrement nouveau comme vous le feriez sur Ethereum, vous achetez simplement du Bitcoin qui n'est spécial que lorsqu'on le voit à travers le prisme du protocole Ordinals.

Il s’agit littéralement d’acheter du Bitcoin avec du Bitcoin (acheter moins avec plus, bien sûr). Et comme acheter du SHIB pour ETH ou de USDC pour USDT, acheter du Bitcoin avec du Bitcoin est une activité qui peut être anticipée.

"Lorsque vous vendez des inscriptions sur Magic Eden ou sur un autre marché similaire, vous utilisez un PSBT [ Partally Signed Bitcoin Transaction ]", a expliqué Harper. "Le vendeur signe sa moitié, et lorsque l'acheteur l'achète, il termine la transaction avec son signature et l'acheteur paie les frais pour la transaction. Ainsi, si un commerçant NFT voit la transaction dans le pool de mémoire, il peut la supprimer en diffusant sa propre transaction qui remplace le paiement et l'adresse d'origine de l'acheteur par les leurs. une transaction RBF [ Replace-By-Fee ] avec des frais plus élevés pour garantir que leur transaction est confirmée avant ONE d'origine.

Bien que cela ne ressemble T tout à fait au MEV purement discuté dans la première section de cet article, cela LOOKS quand même au MEV : l'acheteur et le vendeur prévus n'ont T été mis en relation parce qu'un tiers est intervenu et a offert une compensation plus élevée aux mineurs dans échange contre l'inscription et les mineurs ont maximisé leur propre valeur dans la transaction en acceptant la transaction avec un tiers.

Bitcoin a encore des mineurs ( lisez ici ce que cela signifie par rapport aux validateurs d'Ethereum ) et dans le secteur du minage, certaines choses se produisent assez régulièrement qui ressemblent à MEV.

Un exemple courant est l'exploitation de blocs vides . Périodiquement, un bloc Bitcoin est extrait sans rien dedans. Le bloc est inutile pour quiconque, à l'exception du mineur qui a remporté le bloc, car aucune transaction en attente de confirmation n'est vérifiée, à l'exception de la transaction coinbase (petit « c », pas l'entreprise) qui récompense le mineur avec la récompense du bloc. Il y a une raison technique à cela, et c'est en réalité un accident si des blocs vides se produisent, mais il est difficile d'affirmer que ce n'est a) pas MEV et b) bon pour Bitcoin (bien qu'il soit également difficile d'affirmer que c'est mauvais).

Il y a aussi la cartellisation des mineurs. De nombreux mineurs de Bitcoin utilisent désormais des pools miniers pour lisser leurs revenus en exploitant globalement et en recevant leur part proportionnelle. Cela pourrait poser un problème, d’autant plus que les pools miniers deviennent de plus en plus grands. Comme l'a écrit Walt Smith de la société de capital-risque Cyber ​​Fund dans un article détaillé « MEV sur Bitcoin» :

À l’heure actuelle, certains pools miniers contrôlent une part massive du hashrate total du réseau et deux ou trois d’entre eux pourraient s’associer pour contrôler plus de la moitié de la puissance de calcul. Si ce cartel de pools remportait suffisamment de blocs d’affilée, il pourrait exercer son pouvoir monopolistique pour maximiser les profits.

Il existe un autre exemple réel de comportement des mineurs de Bitcoin qui pourrait être MEV : les paiements hors bande. Il s’agit de cas où les mineurs de Bitcoin sont payés (soit hors chaîne, soit dans le cadre d’un transfert Bitcoin distinct et apparemment sans rapport) pour accepter des transactions considérées comme non standard. Encore une fois, il ne s’agit T d’un MEV pur, car la valeur extraite n’apparaît pas sur la blockchain à la suite de décisions programmatiques judicieuses. Au lieu de cela, la valeur est extraite par les mineurs qui sont payés plus que ce qu’ils auraient été payés autrement pour faire quelque chose.

Certains chercheurs craignent que les paiements hors tranche ne constituent le premier pas sur une pente glissante et pourraient obscurcir les incitations . Mais les mineurs sautent sur l’occasion. Le géant minier coté en bourse Marathon (NASDAQ : MARA) a lancé un service appelé Slipstream proposant d'accepter des transactions non standard.

Le problème est que cette pratique clandestine pourrait conduire à des pools de mémoire privés, ce qui serait troublant sur n'importe quelle blockchain. Comme l'écrit Sam Kessler de CoinDesk : « Le plus pressant est la crainte que les mempools privés puissent cimenter de nouveaux intermédiaires dans des domaines clés du pipeline de transactions d'Ethereum . »

Si les mempools privés deviennent l’endroit où la plupart des transactions sont soumises pour confirmation, cela ferait en sorte que seuls quelques-uns sélectionnés, les quelques-uns en quelque sorte ordonnés, puissent affecter les transactions Bitcoin . Cela centraliserait l’autorité sur la blockchain, une situation évidemment peu recommandable pour quiconque valorise la résistance à la censure.

Il existe d’autres exemples de MEV sur Bitcoin et d’autres surgiront inévitablement. Puisqu’il existe ici sous une forme ou une autre, les participants au réseau doivent y prêter attention.

Remarque : les opinions exprimées dans cette chronique sont celles de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de CoinDesk, Inc. ou de ses propriétaires et sociétés affiliées.