Pourquoi les vendeurs à découvert peuvent avoir du mal à parier contre Tether

Alors que la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis semble déterminée à brûler la terre et à saler les domaines de l'industrie des Cryptomonnaie , le stablecoin Tether (USDT) pourrait faire face à de sérieuses pressions. Que ce soit par crainte d'une attaque réglementaire directe de la part des autorités américaines ou par crainte de tensions sur les entités liées, le marché montre des signes d'inquiétude quant à la santé de Tether.

Ceci est un extrait de la newsletter The Node, un résumé quotidien des actualités Crypto les plus importantes sur CoinDesk et au-delà. Vous pouvez vous inscrire pour recevoir la newsletter complète ici .

Ces inquiétudes se sont manifestées par un léger désamortissement la semaine dernière, le jeton adossé à des actifs passant de sa valeur nominale en dollars américains à 0,0996 $ .

Tether est fondamentalement distinct du soi-disant stablecoin TerraUSD, qui a implosé de façon spectaculaire il y a un peu plus d'un an avec la blockchain Terra sous-jacente. TerraUSD n'était fièrement pas soutenu, s'appuyant plutôt sur ce qui s'est avéré être un système « algorithmique » fatalement défectueux .

Tether, en revanche, prétend que ses jetons libellés en dollars sont entièrement adossés à des actifs, y compris des bons du Trésor américain, détenus par la société mère de Tether. Mais un modèle d'attestations et d'activités douteuses au fil des ans a également créé un scepticisme à l'égard de Tether. Plus récemment, une enquête de CoinDesk a montré des affirmations apparemment trompeuses sur les actifs de support du jeton vers 2021.

Le pire des cas serait que les actifs disponibles de Tether ne correspondent T à la valeur nominale des jetons Tether en circulation, qui dépassent actuellement un peu plus de 83 milliards de dollars. Cela signifierait que certains détenteurs de Tether ne pourraient T échanger leurs jetons contre de vrais dollars en cas d'augmentation des rachats.

Alors que l’hiver Crypto avance, les grands détenteurs de Tether voudront peut-être se protéger de ce risque en prenant une position « courte » sur le jeton qui serait payante si Tether perdait son ancrage d’un dollar. Certains traders peuvent aussi simplement espérer profiter d'une position courte sur le Tether. Ce ne serait T la première fois : en mars dernier, le fonds spéculatif Fir Tree a publiquement vendu à découvert du Tether à une échelle significative, pariant que les avoirs en papier commercial de son émetteur Tether étaient fragiles.

Certaines mesures pourraient indiquer un intérêt croissant pour la vente à découvert de Tether ces derniers jours. Par exemple, le taux d'intérêt d'emprunt de Tether sur la plateforme de prêt décentralisée Compound a atteint 7,7 % le 20 juin, après avoir oscillé entre 4 % et 4,4 % au cours des semaines précédentes, reflétant une demande d'emprunt plus élevée. Le 3Pool de Curve a connu la semaine dernière une énorme augmentation des intérêts d'emprunt sur le Tether, en grande partie à partir d'une seule adresse qui aurait échangé le Tether emprunté contre USDC , le deuxième plus grand stablecoin en termes de capitalisation boursière. Cette transaction a contribué à éloigner légèrement Tether de son ancrage sur le marché Curve et plus largement. L'activité d'emprunt et de prêt sur la plateforme AAVE V2 a également augmenté ces dernières semaines à des niveaux jamais vus depuis avril, selon les données de Parsec (connexions au compte requises).

Mais il s’avère que Tether est une drôle de bête. Bien qu'il ne soit pas vraiment difficile de vendre à découvert, le processus est à la fois techniquement complexe et financièrement risqué. Le niveau global d’intérêt à court terme est également difficile à évaluer compte tenu de l’ampleur de l’intégration de USDT dans l’économie des Crypto et dans les paires de trading de Crypto . Une augmentation du coût du rendement annuel en pourcentage (APY) pour les emprunteurs Tether , par exemple, pourrait refléter plusieurs facteurs contributifs, notamment l'augmentation de l'intérêt ouvert pour les positions courtes ou une plus grande demande de prendre des positions longues avec effet de levier sur d'autres actifs, tels que le Bitcoin.

Ce défi et cette opacité peuvent rendre le stablecoin plus robuste, même contre les sceptiques aux gros capitaux.

Il existe également des indicateurs contradictoires. Bien que la société Tether soit exposée à un risque réglementaire, elle semble prospérer sur le plan opérationnel. La société a déclaré 1,48 milliard de dollars de bénéfices au premier trimestre 2023 et a déclaré qu'elle investirait une partie de ces bénéfices dans des actifs, notamment Bitcoin. Cela pourrait former une couche supplémentaire de stabilité et de défense contre les courts-circuits.

Voir également : DeFi a besoin de plus que des « produits synthétiques à haut rendement » | Analyses

En principe, court-circuiter le Tether est simple.

"Le moyen le plus simple de vendre du Tether est de le faire en chaîne : emprunter du Tether, puis le vendre", explique Austin Campbell, vétéran du stablecoin et fondateur de Zero Knowledge Consulting. "[Empruntez-le sur des protocoles de prêt décentralisés] Compound, AAVE, peu importe, puis achetez un autre stablecoin si vous ne voulez T de pression sur les prix."

Ce type de vente à découvert serait rentable en cas de panne du Tether , ce qui rendrait le remboursement du prêt initial moins coûteux. Mais il existe toute une série d’obstacles au commerce, dont certains sont propres au Tether.

D’ une part, il existe relativement peu de plates-formes de négociation en dehors de la Finance décentralisée (DeFi) qui facilitent la vente à découvert de Tether , en particulier pour les entreprises américaines.

"Beaucoup d'entreprises qui souhaitent vendre du Tether ne sont pas natives des [Crypto], mais du Finance traditionnel", explique Campbell. "Ils finissent par passer par des courtiers, et c'est plus cher."

Autrement dit, de nombreuses entreprises sceptiques quant à la valeur de Tether et disposant de suffisamment de capital pour effectuer des transactions à grande échelle ne disposent peut-être pas de l'expertise technique nécessaire pour le faire de manière rentable via des méthodes directes en chaîne.

Cependant, le recours à un courtier augmente le coût de la transaction sous-jacente, normalement constitué en grande partie par le taux d'intérêt de l'emprunt. Comme pour toutes les positions courtes, ce coût de portage doit être supporté jusqu'à ce que la position courte porte ses fruits, grignotant Tether les bénéfices potentiels chaque jour T passe.

Et les bénéfices eux-mêmes pourraient ne pas être si importants, puisque même un retrait du Tether serait probablement limité à une BAND étroite. Même les sceptiques accepteraient que le jeton soit largement adossé à des actifs réels.

Voir aussi : Tether annonce un bénéfice de 1,48 milliard de dollars au premier trimestre, révèle Bitcoin et Gold Holdings

"Même si vous vendez du Tether, il ne sera pas nul, alors quel est votre risque-récompense ?" demande Campbell. « Si vous voulez gagner huit cents [sur un dollar], est-ce que ça vaut le coup ? »

Cette hausse limitée ne fait qu'accentuer les risques importants liés à une position courte sur le Tether . En particulier, on ne sait pas exactement quand ou si une action de la SEC contre la société Tether , qui catalyserait probablement un désengagement important, pourrait avoir lieu – voire pas du tout.

La compétence est un facteur. Alors que la SEC a pu s'en prendre à Binance en raison de la filiale américaine de la bourse (entre autres facteurs), Tether a une empreinte opérationnelle moins évidente aux États-Unis. Ce n'est pas une protection hermétique contre les mesures réglementaires, mais c'est une source d'incertitude supplémentaire pour quiconque envisage un gros court.

Le niveau d’intérêt à court terme pour le Tether est également difficile, voire impossible, à mesurer avec précision. Une grande partie de l’activité du jeton sur le marché secondaire se déroule de gré à gré dans le cadre de transactions privées. Et comme une étape du Tether Short consiste simplement à emprunter le jeton, il peut être difficile de distinguer même les shorts visibles publiquement des autres types d'effet de levier en chaîne.

Cela est important car la vente à découvert est souvent une activité collective : les traders peuvent être plus susceptibles de vendre à découvert lorsqu'ils voient d'autres faire la même chose. Cela a apparemment joué un rôle dans le désancrage de TerraUSD , par exemple, qui a été étroitement observé sur la chaîne.

Il y a une dernière tournure sardonique à l'étrange position défensive de Tether : même si l'anxiété réglementaire peut susciter un certain intérêt à court terme, les régulateurs sont également en partie responsables de rendre la vente à découvert de Tether plus difficile.

"Ironiquement, ONEune des plus grandes forces qui protègent Tether est la SEC", affirme Campbell. "En rendant si difficile l'interaction des entreprises américaines avec la Crypto , elles ont empêché À découvrir des prix et empêché les plus grands acteurs d'entrer et d'effectuer ces transactions."