¿Qué es un token de intercambio de Cripto y cómo ayudó a hacer explotar FTX?

El token de intercambio FTT jugó un papel clave en la caída del intercambio de Cripto FTX y de la empresa comercial afiliada Alameda Research. Fue el uso del FTT para inflar los balances de ambas entidades, informado por Ian Allison de CoinDesk el 2 de noviembre, lo que generó las primeras dudas que provocaron el colapso.

Es posible que FTT haya sido CORE para otro aspecto del fraude de FTX, al servir como “garantía” teórica (pero en realidad sin valor) para préstamos de fondos de clientes realizados por FTX para rescatar a Alameda .

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¿Pero qué son los tokens de intercambio? ¿Qué papel cumplen para los intercambios que los emiten? ¿Cómo deberían ser tratados según las normas contables modernas? ¿Y cómo avanzan en la agenda de descentralización de la industria de la Cripto ?

Para responder primero a la última pregunta: los tokens de intercambio en general no están descentralizados y, en todo caso, su objetivo es el opuesto a la descentralización. Son, en el fondo, un incentivo para KEEP utilizando el mismo intercambio centralizado. Los titulares pueden utilizarlos para obtener descuentos en tarifas comerciales, recompensas y acceso temprano a ofertas. A pesar de los rumores en Twitter, el token FTT no distribuyó una parte de los ingresos de la plataforma FTX ni otorgó a sus titulares ningún derecho de gobernanza, y tampoco lo hacen la mayoría de los tokens de intercambio.

Técnicamente, los tokens de intercambio no son nada especial. FTT fue rastreado como un token ERC-20 en Ethereum, un tipo de token que prácticamente cualquiera puede crear con habilidades técnicas limitadas. BNB, el token de intercambio de Binance, se rastrea en su marca BNB Chain, una cadena de bloques que comenzó como una bifurcación de Ethereum pero que se fusionó con una cadena de bloques autorizada separada.

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Esto contrasta con ONE de los conceptos que pueden haber inspirado la creación de tokens de intercambio. Aproximadamente a partir de 2016-2017, hubo mucha discusión en Cripto sobre los "tokens de utilidad" que se usarían para incentivar y pagar a los nodos por servicios informáticos descentralizados. Aunque el término parece haberse desvanecido, los ejemplos actuales incluyen la red de almacenamiento descentralizada STORJ; el token BitTorrent ahora administrado por TRON ; e incluso Helium, el problemático proyecto del nodo Wi-Fi .

El atractivo de los tokens de utilidad es que no se necesita ningún régimen legal para hacer cumplir los derechos de propiedad o reclamar un lugar en la “pila de capital”, es decir, la lista ordenada de obligaciones de una organización hacia las contrapartes, incluidos deudores e inversores. Esto se debe en parte a que no existe una pila de capital, pero también a que el valor se deriva procesalmente de la demanda de servicios que, de hecho, están directamente conectados a la cadena de bloques.

Por el contrario, se supone que el valor de los tokens de intercambio depende de un régimen regulatorio o legal que en muchos casos en realidad no existe. La mayoría, si no todos, los tokens de intercambio son emitidos por los llamados intercambios "offshore", como FTX y Binance , que están registrados en paraísos regulatorios ligeros como, en el caso de FTX, las Bahamas. Por el contrario, las bolsas registradas en Estados Unidos, Kraken y Coinbase, no tienen sus propios tokens porque tienen acceso a los Mercados de valores estándar (y las restricciones regulatorias asociadas). Los tokens de intercambio representan una forma para que los intercambios extraterritoriales recauden dinero sin ese acceso.

“Binance fue el primero en lanzarlo y fue realmente exitoso. Y cuando tienes éxito, obtienes imitadores”, dijo Katie Talati, cofundadora y directora de investigación del administrador de Cripto Arca. “Huobi, OKX, todos lanzaron su propio token y, en el futuro, ha sido estándar. FTX no se lanzó hasta la segunda mitad de 2019 y, al mismo tiempo, lanzaron su token”.

Pero el hecho de que los tokens de intercambio puedan generar dinero como acciones no significa que sean eso. "Actualmente, estos no son parte del capital y no se puede reclamar nada en una quiebra, por ejemplo", dijo Talati. "No hay gobernanza, no se puede decir que se quiere que el intercambio haga X,Y y Z".

Pero en una extraña especie de misterio ontológico que es bastante común en las Cripto, estos tokens, emitidos por entidades sin reguladores fuertes o incluso derechos de propiedad necesariamente bien aplicados, se comercializan de manera muy similar a las acciones. Talati dijo que un modelo de Flow de efectivo descontado es una forma útil de pensar en su valor, "pero hay muchos datos que no podemos modelar".

Esta semifungibilidad con un modelo de acciones puede haber allanado el camino hacia las finanzas fraudulentas de Sam Bankman-Fried. Un elemento de la disputa fue que FTT era lo que se conoce como un token de “bajo flujo y alto valor completamente diluido”. Sólo una porción muy pequeña se comercializaba públicamente, pero se suponía que el precio público de esa fracción se aplicaba a cientos de millones de dólares del token propiedad del propio FTX. Esto tiene algo de sentido si se piensa en términos del “valor patrimonial” al que se aferra el fundador de una startup, por ejemplo, después de que los inversores de capital de riesgo obtienen su parte.

Pero el manejo de los tokens FTT en los balances de FTX y Alameda no se ajustaba ni a las prácticas estándar de contabilidad de acciones ni, lo que es más importante, a la realidad. Al contabilizar su propio capital o manejar acciones que ha recomprado en los Mercados públicos, las empresas no los agregan a su estimación de valoración ni a sus activos líquidos, sino que generalmente los contabilizan por separado como "acciones de tesorería".

Esto se debe a que el capital de una empresa no forma parte de su valor total, sino que es un reflejo de ese valor. Agregar sus propias acciones a sus resultados sería un BIT como una serpiente que se come su propia cola.

Este engaño contable básico se convirtió en una bomba de tiempo cuando Bankman-Fried aparentemente comenzó a utilizar FTT como garantía para préstamos entre FTX y Alameda, así como otras entidades relacionadas. Como escribí la semana pasada, estas travesuras no se parecen tanto al uso que hace Enron de entidades relacionadas y de manipulación de papeles para ocultar deuda y aumentar su propia valoración.

La centralidad del FTT en la peor explosión Cripto de todos los tiempos ha empujado a los líderes Cripto a aclarar su postura sobre la contabilización de tokens de intercambio y activos internos similares. Changpeng Zhao, director ejecutivo de Binance, se esforzó la semana pasada en aclarar que Binance "nunca ha utilizado BNB como garantía". En un espacio de Twitter la semana pasada, el director ejecutivo de Ripple, Brad Garlinghouse, aclaró de manera similar que su empresa no cuenta su vasto tesoro de XRP en su balance.

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Esta norma relativamente tácita ayuda a explicar por qué los informes de CoinDesk sobre los flujos de FTT fueron tan explosivos. No es el tipo de activo que debería usarse en la forma en que aparentemente lo fue, y ninguna entidad verdaderamente independiente lo habría aceptado como garantía de préstamo, ni siquiera lo habría considerado un "activo".

Los inversores Cripto experimentados están en condiciones de ser el baluarte que hace cumplir esa norma y de perder la camisa cuando no lo hacen. Talati es inequívoco sobre la postura de Arca.

"Cuando analizamos [los proyectos], muchos de ellos tendrán su propio token en su balance", dijo. "Y simplemente tachamos eso".