Examinando el camino de dYdX hacia una DeFi rentable

Si estuvo en Nueva York la semana pasada para la conferencia Mainnet y le pidió a alguien que conoció que nombrara las empresas más admiradas en la categoría de Criptomonedas , probablemente mencionarían un intercambio. Si tomara un viaje de 10 minutos en taxi hasta Wall Street y hiciera la misma pregunta sobre las Finanzas tradicionales, la respuesta probablemente sería un banco.

Galen Moore es el líder de contenido de Axelar, que proporciona Tecnología para dYdX.

Una de las curiosidades de las criptomonedas es que los intercambios centralizados están en la cúspide en casi cualquier dimensión: ganancias, uso, estatura y (sí) innovación (por ejemplo, swaps perpetuos , un tipo de derivado pionero en las Cripto). Los DEX, sus contrapartes descentralizadas, han contribuido con innovaciones como los creadores de mercado automatizados (AMM).

Pero hasta ahora el volumen de DEX es una pequeña fracción del volumen de CEX: son menos conocidos, menos utilizados y las ganancias son casi inexistentes: la mayoría de los protocolos pagan en recompensas más de lo que generan en tarifas.

La bolsa de swap perpetuo dYdX es una excepción en este último punto (beneficios). Y, sin embargo, no ha agregado un par de mercado desde 2022 y su liquidez y cotizaciones están muy por detrás de las mayores bolsas de derivados centralizadas. En el mundo de la Web3 y las Finanzas descentralizadas (DeFi), es difícil encontrar una adecuación entre el producto y el mercado. ¿Cómo lo hace dYdX ?

Recientemente, dYdX anunció una asociación con Axelar (donde tengo un rol en el equipo CORE ): está implementando la versión cuatro (v4) del intercambio en una cadena de bloques dedicada que están construyendo con Cosmos SDK y Axelar está proporcionando infraestructura entre cadenas. a usuarios incorporados y depósitos de garantía de otras cadenas. Se espera que ese lanzamiento se realice dentro de uno o dos meses.

Aprender más sobre dYdX me dio una nueva apreciación de lo que ofrece a los usuarios. Le pregunté al fundador de dYdX , Antonio Juliano, y hablé con varios usuarios de dYdX para Aprende las decisiones de productos que han impulsado la adopción por parte de los usuarios. Esto es lo que encontré.

El intercambio perpetuo (también conocido como "perp-swap" o simplemente "PERP") es un derivado inventado por el intercambio de Criptomonedas BitMEX. Es como un contrato de futuros, pero en lugar de una fecha de vencimiento, paga tasas de financiación periódicamente, normalmente cada ocho horas. Su popularidad impulsó el ascenso de BitMEX a partir de 2017 y marcó el comienzo de una nueva clase de comerciantes profesionales de Criptomonedas . (El ascenso de los delincuentes no fue del todo fácil: en 2019, analicé algunos de los riesgos sistémicos y fallas repentinas causadas por las primeras versiones del producto de intercambio de delincuentes).

Los intercambios de delincuentes también fueron una oferta clave para la bolsa FTX, ahora en quiebra, que innovó al liquidar en dólares en lugar de Bitcoin y enumerar pares en una larga cola de oscuras altcoins . Por supuesto, tanto FTX como BitMEX son operaciones centralizadas. Como DEX que ofrece derivados, dYdX fue uno de los primeros en implementar su primera oferta de intercambio de delincuentes en 2020 utilizando un libro de pedidos centralizado, un motor de comparación y una configuración sin custodia construida con contratos inteligentes de Ethereum .

Tres años después, la mayor parte de la actividad comercial de DEX todavía se realiza en lugares de negociación al contado. La principal excepción es dYdX.

El volumen actual de dYdX se debe en gran medida a dos desarrollos en 2021: 1) un cambio de la cadena de la red principal de Ethereum a paquetes acumulativos de capa 2 creados por Starkware para transacciones más rápidas y económicas; 2) el lanzamiento del token dYdX , utilizado para gobernanza, seguridad y, lo más importante, recompensas. Estos cambios se convirtieron en características destacadas de lo que se conoce como dYdX v3, lo que permitió a dYdX aumentar los volúmenes de negociación y pasar rápidamente de tres pares cotizados a más de 30 .

La ventaja de ser pionero ha sido un factor poderoso: la última nueva cotización que anunció dYdX fue Tezos (XTZ-USD) en mayo de 2022. Sin agregar pares de mercado ni desarrollar nuevas funciones, dYdX conserva una posición dominante entre los DEX de derivados.

En lugar de agregar listados o funciones, los desarrolladores de dYdX se han centrado en brindar fielmente la experiencia básica de operar en un intercambio centralizado de intercambio de delincuentes, especialmente para los operadores profesionales que operan a través de una interfaz de programación de aplicaciones (API). "Para las instituciones, es importante que se sientan similares", dijo Juliano. “Hemos avanzado mucho. Nuestro producto actual, que construimos sobre Starkware, fue un gran paso adelante”.

Según Juliano, alrededor del 80% del volumen proviene de estas "instituciones" que interactúan a través de API, mientras que el 20% restante proviene de "prosumidores" que comercian a través de la interfaz de usuario del intercambio.

Hago algunas suposiciones sobre lo que Juliano quiere decir con "instituciones". No se trata de seguros y fondos de pensiones, ni de grandes gestores de activos. Se trata de pequeños fondos de cobertura y mesas de operaciones propias. Están aquí con fines de lucro, no para aprender o para exhibir innovación. "Instituciones" es una abreviatura de uso común, pero prefiero "profesionales".

En un día cualquiera, hay media docena de intercambios de derivados centralizados confiables con un volumen múltiplo mayor que dYdX. ¿Por qué estos profesionales eligen un lugar más pequeño y casi descentralizado?

Eric Qiu es comerciante de CMS Holdings y es conocido como un toro de dYdX , según una investigación que publicó a principios de este año con un seudónimo, que predice el crecimiento de DEX y el dominio continuo de dYdX en la categoría de derivados de DEX. CMS es un usuario de dYdX, un inversor de riesgo en el proyecto y un comprador y comerciante del token dYdX : posee acciones, tokens bloqueados y tokens líquidos.

El uso de dYdX por parte de la empresa comienza con tres letras: "FTX". La transparencia y seguridad de la cadena de bloques Ethereum ofrece garantías contra el mal uso de fondos, como la supuesta agrupación de depósitos en divisas con fondos de inversión que llevaron a FTX a la quiebra.

"Está impidiendo ese evento del cisne negro", dijo Qiu. “En DeFi es muy sencillo de ver. Deposité 100 millones de dólares en este intercambio y hay 100 millones de dólares en esta billetera. En un intercambio centralizado no se sabe dónde están los pasivos”.

Hay alguna evidencia más allá de la anécdota: el volumen nominal mensual en dYdX experimentó un aumento en los primeros meses de 2023, pero esto puede explicarse fácilmente por un Rally simultáneo del mercado después de los mínimos de diciembre.

En una medida u otra, los Mercados de derivados de Criptomonedas más líquidos siempre han estado fuera del alcance de los usuarios en las jurisdicciones más reguladas. Eso sigue siendo cierto hoy: ni dYdX ni Binance Futures ofrecen productos en Canadá o EE. UU.

Parece que los reguladores de todo el mundo son más amigables con DeFi que los de EE. UU.: dYdX excluye específicamente solo a EE. UU., Canadá y una lista de países sujetos a sanciones estadounidenses. Mientras tanto, Binance limita su servicio a unos 100 países , con exclusiones notables en todos los continentes.

Hay muchos lugares en el mundo donde se puede acceder a dYdX , mientras que Binance no. Y las sanciones a Binance incluyen la pérdida de fondos a través del derecho declarado del intercambio de "terminar, suspender, cerrar, retener o restringir su acceso a cualquiera o todas sus cuentas de Binance", algo contra lo que protegen los contratos inteligentes Ethereum de dYdX.

Para los creadores de mercado, que probablemente representan un porcentaje significativo del volumen profesional de dYdX, eso hace que el intercambio sea doblemente atractivo.

Ver también: Citi dice que los intercambios de Cripto descentralizados están ganando participación de mercado frente a sus pares centralizados

"Para un cierto segmento de comerciantes, dYdX ofrece algo que es difícil de conseguir en otros lugares", dijo Joshua Lim, exjefe de derivados de Galaxy y Genesis Global Trading, ahora cofundador de Arbelos Mercados, una importante empresa comercial centrada en opciones Cripto . “Si alguien realmente quiere exposición apalancada en ETH o BTC y no puede conseguirla en Binance, tendrá que ir a otro lado. Quizás eso signifique que paguen 25 o 50 puntos básicos más, pero no hay muchas alternativas buenas. Los clientes están dispuestos a pagar un margen más alto por el acceso”.

La transparencia y la seguridad pueden ser suficientes para que dYdX cobre una prima, pero anecdóticamente, las tarifas de dYdX en algunas áreas son más bajas de lo que serían en las bolsas de derivados centralizadas.

Las tarifas de dYdX se comparan favorablemente con las de sus contrapartes centralizadas cuando se depositan o retiran fondos y cuando se negocia, "el 99% de las veces", especialmente si se cuentan las recompensas simbólicas, dijo Qiu.

Por supuesto, las tarifas no son las únicas formas en que el comercio puede costar dinero. En Mercados menos líquidos, el deslizamiento también cuesta dinero a los operadores, cuando el precio se mueve temporalmente en una operación que es mayor de lo que el volumen del mercado puede absorber.

Sin embargo, la liquidez es un problema binario: o hay suficiente para ejecutar una operación o no la hay. En dYdX , los Mercados de ETH y BTC manejan cientos de millones de dólares en volumen nominal diario, con un puñado de Mercados de altcoins de decenas de millones. Es suficiente para la mayoría de los comerciantes, afirmó Qiu. En Mercados más reducidos, las órdenes limitadas pueden proteger contra un deslizamiento excesivo.

Anteriormente, cubrí cómo dYdX v3 ha tardado en agregar nuevas funciones y pares de mercado. El equipo CORE de desarrolladores se ha centrado en crear dYdX v4 . La versión v4 trasladará el intercambio a una cadena de aplicaciones , una cadena de bloques específica de la aplicación que utiliza Cosmos SDK . Con esta cadena de bloques diseñada específicamente para dYdX vienen tres desarrollos más destacados: 1) descentralizar el libro de pedidos y el motor de comparación de dYdX , 2) permitir la adición sin permiso de nuevos pares de mercado y 3) distribuir los ingresos por tarifas de transacción a los poseedores de tokens.

En dYdX v3, un equipo de desarrolladores de proyectos ha determinado qué pares de mercado agregar al intercambio. La actualización dYdX v4 cambia eso , permitiendo la adición y eliminación de pares de mercado a través de la gobernanza en cadena.

La rápida adición de nuevos pares siempre ha sido un diferenciador para ciertos intercambios. Aquellos más dispuestos a asumir riesgos regulatorios se han beneficiado de ser los primeros en brindar acceso a nuevas monedas cuando aparecen. A veces, estas oportunidades de adquisición de usuarios son efímeras, como ocurre con las memecoins que aumentan su volumen antes de perder relevancia.

Si las adiciones de pares de mercado sin permiso funcionan según lo previsto, dYdX podría pasar de estar entre los intercambios más lentos para agregar nuevos pares a estar entre los más rápidos, brindando oportunidades para atraer usuarios de competidores centralizados.

Como muchos intercambios de Criptomonedas , incluidos DEX y lugares centralizados, dYdX utiliza recompensas y tarifas. Los usuarios pagan tarifas por operación y reciben recompensas en el token dYdX , que en esta función actúa como un punto de fidelidad.

Ver también: Los intercambios centralizados llegaron para quedarse | Opinión

Los intercambios son algunas de las operaciones más rentables en Cripto; A largo plazo, ningún intercambio debería pagar más en recompensas que sus ingresos por comisiones. Sin embargo, en DeFi, el pago neto por la adquisición de usuarios suele ser el caso. En el cuarto trimestre de 2022, así fue en dYdX. Según Messari : dYdX obtuvo 128,1 millones de dólares en ingresos frente a 197,3 millones de dólares pagados en recompensas, registrando una pérdida neta anual de 69,3 millones de dólares.

Eso ha cambiado recientemente, dijo Juliano, luego de un recorte de recompensas que empujó las operaciones de intercambio en cadena de dYdX a números negros. "Nuestros ingresos comenzaron a ser superiores al valor en dólares de las emisiones simbólicas", dijo. "Ahora la gente paga en promedio por usar el producto en lugar de simplemente recibir incentivos para usarlo".

En el futuro, dependerá de la gobernanza en cadena determinar esa proporción, y los poseedores del token dYdX serán los que recibirán los ingresos por tarifas. “Ninguna parte central (incluida dYdX Trading Inc.) tendrá la capacidad de recibir tarifas comerciales en dYdX v4”, prometió el equipo CORE cuando se anunció la v4 en enero de 2022.

"Creo que la gente no se da cuenta de lo lucrativo que es dYdX y de lo RARE que es en las Cripto", dijo Qiu. “Puedes ir a las 500 monedas principales y ver las monedas que realmente generan ingresos. Podrían ser cinco. Ser rentable mientras se crece es súper impresionante y súper RARE”.

Las características de dYdX v4 pueden ser más que aditivas. Pueden ser existenciales. La Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) de EE. UU. anunció el 7 de septiembre acuerdos con tres bolsas de derivados acusadas de no registrarse para obtener las licencias adecuadas y de ofrecer ilegalmente productos financieros apalancados.

El mercado está prestando atención: el token dYdX ha bajado aproximadamente un 9,5% desde esa noticia, hasta el lunes, más de tres veces la caída del ether durante el mismo período.

Los intercambios centralizados están bajo un mayor grado de presión regulatoria, y un enfoque híbrido y cuasi descentralizado puede resultarles atractivo, como escribió el cofundador de Axelar , Sergey Gorbunov, en un artículo de opinión de CoinDesk a principios de este año.

Ver también: Galen Moore – La 'súper aplicación' puede ser el superpoder de Web3 | Opinión

Hagan lo que hagan, es probable que enfrenten una mayor competencia de los intercambios descentralizados: a medida que madura la infraestructura de interoperabilidad, los DEX pueden incorporarse desde cualquier cadena y ofrecer pares en cualquier token.

Aquellos que no estén dispuestos a dar un paso hacia una descentralización más completa pueden verse doblemente atrapados en el medio.

"La liquidez se está bifurcando en dos direcciones: una apunta hacia lugares altamente regulados como CME", dijo Lim. "En el extremo opuesto está dYdX".

"Hay un TON de cuestiones regulatorias abiertas en torno a este tipo de protocolo sin permiso, pero al menos todo está en cadena", añadió Lim. El factor de confianza proviene de saber que la garantía está segregada y vive en la cadena y que están aplicando la misma regla uniforme establecida para la gestión de márgenes y liquidaciones para todos. Ahí comenzaron muchos de los problemas crediticios del último ciclo: la aplicación desigual y discrecional de las reglas de margen”.

El camino hacia la adopción de DeFi puede resultar sencillo: una infraestructura de mercado que funcione como se espera y mantenga las reglas y la transparencia. El progenitor de CME, la Bolsa Mercantil de Chicago, fue fundado en 1898. La innovación parece retrasada.