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En un episodio reciente de "What Bitcoin Did" con el presentador Peter McCormack, el antiguo director ejecutivo de Grayscale, Michael Sonnenshein, dijo que la decisión de su compañía de demandar a la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) no se tomó a la ligera. En la entrevista, a veces polémica, Sonnenshein señaló que Grayscale ha estado en comunicación abierta con el principal regulador de valores, hablando a menudo y de forma regular.
“Tomar realmente la decisión de demandar al regulador que supervisa nuestro negocio fue una decisión bastante difícil”, dijo Sonnenshein. Añadió que lo que está en juego es "casi existencial" para el futuro de Grayscale y podría tener una influencia significativa en "el propio Bitcoin ". (Grayscale y CoinDesk son propiedad de Digital Currency Group).
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Grayscale decidió demandar en junio de 2022 , el mismo día en que se denegó su solicitud para convertir su Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) en un fondo cotizado en bolsa (ETF) “al contado”. Hoy en día, el fideicomiso es el vehículo de inversión en Bitcoin más grande del mundo, con aproximadamente el 3% del suministro total de bitcoins y generando a Grayscale millones de dólares en honorarios de gestión al año. "No es necesario ser titular de GBTC en el pasado, presente o futuro para preocuparse por esta demanda", dijo Sonnenshein.
Es difícil decir si lo que está en juego aquí es tan fundamental como se afirma. Ciertamente, hay muchas empresas que buscan ingresar al mercado de ETF de Bitcoin . La SEC ha rechazado hasta ahora alrededor de una docena de propuestas de ETF de Bitcoin , incluidas las de Fidelity , SkyBridge Capital y Valkyrie Investments . Y el estimado de 1 millón de inversionistas en los fideicomisos de Grayscale ciertamente podrían beneficiarse de una conversión: GBTC cotiza hoy con un descuento masivo respecto de sus tenencias subyacentes de Bitcoin , en parte porque el modelo de fideicomiso "cerrado" hace que sea fácil depositar pero no retirar Bitcoin. limitando las posibilidades de arbitraje.
(De hecho, para dar una idea de la demanda, el “adulto en la sala” de FTX, John J. RAY III, decidió demandar a Grayscale en nombre del fondo de cobertura en quiebra Alameda Research, ONE de los mayores tenedores de GBTC y Ethereum Trust de Grayscale, en (un intento de presionar a Grayscale para que abra retiros y reduzca sus tarifas) ha calificado la Grayscale de “equivocada”).
Entonces, ¿por qué la SEC no aprueba simplemente estos productos de inversión? La explicación constante de la SEC, como la dada en un informe de más de 70 páginas en diciembre, ha sido que las propuestas spot de ETF de Bitcoin no han cumplido con sus estándares destinados a prevenir el fraude y proteger a los inversores.
Decir que ha sido una respuesta insatisfactoria es subestimarla (se está subvendiendo más de lo que GBTC). De hecho, muchos espectadores llegan incluso a decir que la SEC está siendo "arbitraria y caprichosa", una frase que surge una y otra vez cuando se trata de la supervisión de las Cripto por parte del organismo de control. Al menos es una frase que apareció repetidamente en los cientos de cartas que partes interesadas y no relacionadas escribieron a la SEC pidiéndole que aprobara el producto ETF de Bitcoin .
Aprobar un ETF de Bitcoin sería un paso proactivo para brindar a los consumidores una forma regulada de ganar exposición a Bitcoin. Si bien las Cripto se encuentran hoy en un estancamiento político, todavía hay demanda de estos productos, lo que se ve claramente al leer algunas de las cartas a la SEC. Es cierto que la SEC tiene el mandato de proteger a los inversores, pero impedir que productos lleguen al mercado (cuando es fácil acceder a productos similares en el extranjero) no hace más que limitar la capacidad de la agencia para regular eficazmente.
El argumento CORE a favor de aprobar un ETF de Bitcoin al contado, al menos en este momento, es que las preocupaciones de la SEC sobre la manipulación son literalmente inconsistentes y posiblemente violan la Ley de Procedimiento Administrativo, como escribieron Sigal Mandelker y Jessi Brooks de Ribbit Capital. La agencia ya ha aprobado productos negociados en bolsa que utilizan contratos de futuros de Bitcoin , en particular la propuesta de NYSE Arca de cotizar y negociar acciones del Teucrium Bitcoin Futures Fund y la propuesta de Nasdaq de cotizar y negociar acciones del Valkyrie XBTO Bitcoin Futures Fund. Ambos fondos proporcionan "acuerdos de vigilancia compartida" diseñados para evitar la manipulación, que según la SEC carece de todas las aplicaciones spot de BTC .
Dejando de lado los costos y riesgos adicionales relacionados con la gestión y la "renovación" de los contratos de futuros de Bitcoin , no está claro que esta vigilancia adicional realmente proteja a los inversores contra los tipos de riesgos que preocupan a la SEC. Como han señalado los abogados de Grayscale en el pasado, “la tasa de referencia para el mercado de futuros de Bitcoin de CME y los Índices de precios que BTC y otros productos de Bitcoin al contado utilizan para valorar sus acciones se basan en los mismos datos: los precios de negociación informados en las mismas transacciones de Bitcoin plataformas”. En otras palabras, cualquier posible fraude en los Mercados de Bitcoin afectaría por igual a los productos al contado y a los basados en futuros.
Hay un argumento adicional para argumentar que la SEC a menudo ha regulado las Cripto después de los hechos: persiguiendo a las empresas después de que se cometieron delitos y, como dice el refrán, "regulando mediante la aplicación de la ley". Un ETF de Bitcoin sería una forma más proactiva para que la SEC amplíe su supervisión y al mismo tiempo evite "elegir ganadores y perdedores", escribió Carol Goforth, profesora de derecho de la Universidad de Arkansas. Hasta ahora, al rechazar todas las solicitudes de ETF de Bitcoin en su mesa, el presidente de la SEC, Gary Gensler, se ha estado cortando la nariz para fastidiar su rostro.
Es posible que la SEC amplíe su razonamiento hoy, cuando ella y Grayscale tengan la oportunidad de presentar sus argumentos iniciales en la demanda. Los analistas de Bloomberg Intelligence le están dando a Grayscale un 40% de posibilidades de ganar la demanda, que Sonnenshein dijo que la compañía consideraría apelar hasta la Corte Suprema de Estados Unidos si pierde.
En la entrevista del podcast, Sonnenshein dijo que “no puedo imaginar” por qué la SEC “no querría” beneficiar a los inversores al convertir el vehículo. Lejos de proteger a los consumidores, la única explicación para los actos “arbitrarios y caprichosos” de Gary Gensler es salvar las apariencias.
